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中国海外宏洋集团(00081):盈利承压,投资强度提升

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价2 69港元 [1] 核心观点 - 公司短期业绩承压但新拓项目盈利潜力较高 未来盈利水平有望改善 [1][2] - 投资强度显著提升且拿地质量优化 土地储备维持充裕 [3] - 财务安全稳健 融资成本处于行业低位 [4] 业绩表现 - 25H1营收145亿元 同比下降33% [1] - 25H1归母净利润2 8亿元 同比下降68% [1] - 毛利率同比下降0 38个百分点至9 27% [1] - 归母净利率同比下降2个百分点至2% [2] - 销售费用率同比上升1 2个百分点至3 9% [2] - 合联营公司贡献利润由+0 64亿元下滑至-0 53亿元 [2] 投资与土地储备 - 25H1权益销售金额142亿元 同比下降9% 降幅小于百强房企(-13%) [3] - 25H1权益拿地金额54亿元 同比上升287% 超过24年全年 [3] - 权益拿地强度38% 同比上升29个百分点 [3] - 新增货值166亿元 其中合肥占比46%(77亿元) [3] - 土地储备面积1354万平方米 [3] - 未售货值1143亿元 覆盖24年销售金额2 9倍 [3] - 权益比例同比上升3个百分点至85% [3] 财务与融资 - 剔除预收账款的资产负债率61 5% 净负债率33 5% 现金短债比1 5倍 维持绿档 [4] - 新发行15亿元公司债 3/5年期利率分别为2 4%/2 7% [4] - 加权平均融资成本同比下降0 8个百分点至3 5% [4] - 在手现金285亿元 同比上升13% 占总资产比例22% [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS预测至0 09/0 12/0 16元(前值0 13/0 14/0 16元) [5] - 采用PB估值法 25E BPS为8 82元 [5] - 参考可比公司平均25PB 0 37x 给予公司0 28x估值(折价25%) [5] - 汇率按1港元=0 91人民币换算 对应目标价2 69港元 [5] 行业与市场数据 - 公司市值81 87亿港元 6个月平均日成交额18 95百万港元 [8] - 52周价格区间1 37-2 95港元 [8] - 可比公司包括中国海外发展(688 HK)、越秀地产(123 HK)、中国金茂(817 HK) [19]