投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩持续快速增长，2025H1营收372亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 镍项目持续超产贡献核心增量，华飞和华越项目超产幅度约30%，25H1镍产品出货量13.94万吨同比增长83.91% [2][21] - 钴价受益刚果金政策扰动显著修复，MB钴价环比上涨3.98美元/磅至15.80美元/磅，供给紧张局面有望驱动钴价中枢持续上行 [3][24] - 一体化产业链布局构建护城河，上游资源端新增参股2个红土镍矿，下游材料端印尼华能5万吨前驱体项目实现批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [4][79] - 预计2025-2027年归母净利润为60.48/70.96/83.36亿元，对应PE为14X/12X/10X [5][6] 财务表现 营收与利润 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 2025Q2营收193.55亿元环比增长8.48%，归母净利润14.59亿元环比增长16.51% [1][12] - 综合毛利率15.86%同比减少0.71个百分点，期间费用率6.37%同比下降2.85个百分点 [21][31] 产品结构 - 镍产品营收128.37亿元同比增长138%，营收占比提升16.53个百分点至34.51% [21] - 正极材料营收60.53亿元同比增长10%，三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% [21] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动优化产品结构同比下滑 [2][21] 产能与项目进展 镍板块 - 华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法项目持续稳产超产 [21][56] - Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）开工建设，Sorowako湿法项目（6万吨镍金属量）有序推进 [4][56] - 湿法镍项目MHP出货量约12万吨同比增长超40% [2][21] 锂板块 - Arcadia锂矿保有资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34% [4][72] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建成 [4][74] 材料板块 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础 [4][80] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成，助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4][79] 价格与市场 产品价格 - 2025Q2铜价7.77万元/吨环比上涨0.03万元/吨，LME镍价15348美元/吨环比下降454美元/吨 [3][24] - 前驱体（6系）价格8.07万元/吨环比上涨0.96万元/吨，正极材料（三元6系）价格13.04万元/吨环比上涨0.60万元/吨 [3][24] - 碳酸锂价格6.52万元/吨环比下降1.06万元/吨 [3][24] 市场地位 - 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [2][21] - 超高镍9系产品占比提升至六成以上 [2][21] 盈利预测 - 预计2025年营业收入733.57亿元同比增长20.4% [6][86] - 预计2025年归母净利润60.48亿元同比增长45.6% [6][86] - 预计2025年毛利率17.63%，净利润率8.25% [86]