投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2Q25归母净利润同比+3.2%至6.38亿元 主要受度电成本下滑驱动 [1][2] - 煤价大幅下行推动发电业务成本同比下降11.6% 抵消电价电量压力 [2] - 新机组投产带来装机放量 参股电厂预计25-26年贡献投资收益增量 [2][3] - 预计25-27年归母净利润21.9/23.3/24.1亿元 EPS 0.97/1.03/1.06元 [4] - 当前股价对应PE估值7.53/7.07/6.85倍 处于较低水平 [4][8] 财务表现 - 上半年营收131.85亿元同比-5.83% 归母净利润10.82亿元同比+1.05% [1] - Q2营收67.66亿元同比-3.6% 归母净利润6.38亿元同比+3.2% [1] - 2Q25安徽省代理购电价格同比下滑6.4% 省内火电发电量同比降幅5.9% [2] - 2Q25长协煤价同比降3.6% 市场煤价同比降25.3% [2] - 预计25年营收302.42亿元同比+0.49% 26年297.82亿元同比-1.52% [8][10] 业务运营 - 省内控股2×45万千瓦气电机组于4M24投产 [2] - 新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组于11-12M24投产 [2] - 钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程于25年3月正式投产 [2] - 参股的池州二期 国安二期 安庆三期 中煤六安电厂预计25-26年投产 [3] - 7-8M25煤价同比-22.6% 预计8月底后煤价见顶回落 [3] 盈利能力指标 - 1H25发电业务成本降幅约11.6% [2] - 预计25年毛利率12.7% 26年提升至13.6% [10] - 预计25年营业利润率11.0% 26年提升至11.8% [10] - 预计25年净利率7.3% 26年提升至7.8% [10] - 预计25年ROE(摊薄)12.84% 26年12.63% [10]