投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价下调至48-52元（前值54-58元） 对应2026年PE 24-26倍 [4][34] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长31.3%至53.0亿元 归母净利润同比增长28.1%至4.9亿元 [1][9] - 第二季度收入同比增长27.0%至26.9亿元 单季度归母净利润2.42亿元（同比+20.6%） [2] - 经营利润率同比提升0.7个百分点 医疗/消费品业务经营利润率分别提升1.0/1.2个百分点 [1][20] - 上半年每10股派发现金股利4.5元 合计派发2.62亿元 [1][20] 业务板块分析 医疗业务 - 上半年收入同比+46.4%至25.2亿元（占总营收48%） 剔除并购GRI影响后内生增长+13.2%至19.5亿元 [3][9][30] - 手术室耗材同比+193.5%至7.4亿元 高端敷料同比+25.7%至4.8亿元 健康个护同比+26.9%至2.3亿元 [3][9] - 国外销售渠道占比57% 同比+81.3% 国内医院和日用消费C端分别增长+16.2%/+33.2% [3][30] - 第二季度内生增速从一季度11.1%提升至15.5% [2][30] 消费品业务 - 上半年收入同比+20.3%至27.5亿元 毛利率提升1.7个百分点至58.6% [1][3][33] - 卫生巾（奈丝公主）收入同比+67.6%至5.3亿元 干湿棉柔巾同比+19.5%至8.1亿元 成人服饰同比+19.4%至5.2亿元 [2][3][33] - 线上收入同比+23.6%至17.1亿元（兴趣电商增长100%） 线下收入同比+2.8%至7.2亿元 [3][33] - 门店总数484家（净关3家） 全域会员近6700万（较去年末+7.7%） [3][10][33] 盈利能力与费用 - 整体毛利率基本稳定 医疗业务毛利率因GRI并表下降0.7个百分点至37.4% 消费品业务因棉花降价和产品优化提升1.7个百分点至58.6% [1][20] - 销售费用率同比下降2.5个百分点 管理/财务费用率分别上升0.6/0.7个百分点 [1][20] - 归母净利率小幅下降0.2个百分点至9.3% 主要受所得税率提升影响 [1][20] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.1/11.7/13.5亿元（前值10.6/12.2/14.1亿元） 同比增长44.7%/16.1%/15.5% [4][34][36] - 预计2025-2027年营业收入为113.7/130.4/148.2亿元 同比增长26.6%/14.7%/13.6% [8][36]