投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025/2026/2027年17/12/10倍市盈率 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入111亿元同比+1.0% 归母净利润5.1亿元同比+3.3% [3] - 2Q25营业收入53.4亿元同比+2.1% 归母净利1.6亿元同比+36% [3] - 2025Q2整体客收同比下降2.9% 座收基本持平 ASK同比+2%带动客运收入同比+2% [3] - 25Q2单位燃油成本同比-25.7% 单位非油成本同比+23.5% 单位总成本同比+4.3% [4] - 25Q2国内客座率同比+3.2pcts 环比+1.0pct [4] - 九元航空25H1净利润2.3亿元同比+8.2% [5] 运营表现 - 国际长航线客座率显著改善 25Q2达81.0% 环比+4.9pcts 同比+4.6pcts [5] - B787机型利用率创14.0小时历史新高 [5] - 普惠发动机送修导致A320机型在册和可用利用率相差28% [4] - 截至2025年8月23日共18架A320系列飞机停场 [6] 战略进展 - 国际长航线规模化运营渐入佳境 宽体机队有望从成本中心转为收益中心 [5] - 九元航空2025-2027年计划接收1/6/6架B737机型飞机 [5] - 持续推动租赁飞机回购 负债端稳步改善 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润16.7/22.9/27.6亿元 [6] - 对应每股收益0.76/1.05/1.26元 [7] - 预计毛利率从2024年14.11%提升至2027年19.09% [12] - 净利润率从2024年4.14%提升至2027年10.31% [12] - 资产负债率从2024年81.41%降至2027年72.40% [12]