投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司全球化产能布局和大客户战略有效抵御贸易摩擦影响 越南基地具备全品类制造能力且可覆盖全部对美订单 罗马尼亚基地建设为拓展欧美市场提供支撑 [4] - 内销市场开拓成效显著 25H1内销营收同比增长15.4% 公司正加快向内外销并重转型 [4] - 盈利能力环比改善 25Q2销售毛利率和净利率分别环比提升2.17和0.65个百分点 [5] - 实施积极分红政策 中期分红5287万元 占25H1归母净利润39.89% [5] 财务表现 - 25H1实现营收21.89亿元 同比增长6.66% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.92% [3] - 25Q2单季度营收11.78亿元 同比下降1.42% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.34% [3] - 25H1销售毛利率21.82% 同比下降1.03个百分点 净利率6.04% 同比下降0.3个百分点 [5] - 期间费用率15.52% 同比上升0.29个百分点 其中研发费用率上升0.34个百分点至3.71% [5] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年收入增速分别为14%/13%/8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为15%/26%/20% [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.03/1.30/1.56元 [6] - 当前股价对应2025年市盈率11.1倍 2026年市盈率8.8倍 [6] 行业与市场 - 美国市场家具类产品需求走弱 中国办公椅出口额同比下降7.22% 其中对美出口额同比下降29.37% [4] - 订单加速从中国向外转移 渠道商采购备库趋于谨慎 [4] - 美国推迟对华加征关税 预期终端补库需求将陆续释放 [5]