投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期，2025年上半年营业收入146.20亿元（同比增长9%），归母净利润7.27亿元（同比下降10%），毛利率16.44%（同比下降0.94个百分点）[6] - 收购桥沟矿业50%股权，磷矿资源量增加1.85亿吨，平均品位22.8%，磷矿产能585万吨/年，中远期产能有望进一步提升[6] - 磷肥出口放开，25Q3一铵国内外价差751元/吨，二铵价差1827元/吨，盈利有望修复[6] - 草甘膦价格底部回暖，25Q3均价26055元/吨（同比增长5%，环比增长11%），有机硅价格价差或底部反弹[6] - 特种化学品板块销量26.91万吨（同比增长8%），毛利率18.03%（同比下降7.42个百分点），但磷酸铁已扭亏为盈，新材料业务持续推进[6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至21.07亿元、26.68亿元、31.76亿元，对应EPS 1.91元、2.42元、2.88元，PE 14倍、11倍、9倍[6] 财务数据 - 2025年上半年营业总收入146.20亿元（同比增长9.1%），归母净利润7.27亿元（同比下降9.7%）[2] - 2025年预测营业总收入294.57亿元（同比增长3.7%），归母净利润21.07亿元（同比增长31.6%），毛利率20.3%[2] - 2026年预测营业总收入309.03亿元（同比增长4.9%），归母净利润26.68亿元（同比增长26.6%），毛利率21.3%[2] - 2027年预测营业总收入315.71亿元（同比增长2.2%），归母净利润31.76亿元（同比增长19.0%），毛利率22.8%[2] - 每股净资产19.18元，资产负债率52.86%，流通A股市值298.21亿元[3] 业务板块表现 - 矿山采选：2025年上半年毛利润12.13亿元（同比增长31%）[6] - 肥料：销量60.31万吨（同比下降9%），销售均价3191元/吨（同比增长6%），毛利1.27亿元，毛利率6.60%[6] - 农药：销量13.01万吨（同比增长4%），销售均价19736元/吨（同比下降8%），毛利3.20亿元，毛利率12.46%[6] - 有机硅：销量14.37万吨（同比增长36%），销售均价9529元/吨（同比下降14%），毛利润-0.30亿元，毛利率-2.22%[6] - 特种化学品：销量26.91万吨（同比增长8%），销售均价9717元/吨（同比下降7%），毛利润4.71亿元（同比下降29%），毛利率18.03%[6] 项目进展 - 桥沟矿业收购完成，持有100%股权，已取得200万吨/年采矿权证[6] - 湖北兴瑞有机硅皮革100万米/年、有机硅泡棉15万平方米/年全面建成投产[6] - 兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、湖北友兴8万吨磷酸铁锂项目建成[6] - 5000吨/年XF-A投产，后续项目包括4万吨/年超高纯电子化学品、3万吨/年电子级双氧水扩建等[6]