投资评级 - 维持"推荐"评级 预计25-27年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.9亿元 对应PE分别为33X/27X/22X [4][5] 核心观点 - 短期业绩承压但期待调整回升 25H1营收17.90亿元同比-7.05% 归母净利润1.08亿元同比-15.16% [1] - 化妆品业务分化明显 颐莲品牌逆势高增23.78% 瑷尔博士受产品迭代影响下滑29.97% [2] - 毛利率稳中有升 25H1毛利率52.35%同比+0.48pct 费用管控总体稳定 [3] - 剥离地产业务后聚焦医药大健康 三大业务线多元发展 [4] 分业务表现 - 化妆品业务营收10.94亿元同比-7.73% 其中颐莲喷雾品线销售额4.82亿元增幅43% [1][2] - 医药业务营收2.07亿元同比-13.87% 受集采扩围及产品降价影响 [1] - 原料及添加剂业务营收1.79亿元同比+4.15% 保持稳健增长 [1] 财务指标预测 - 预计25-27年营收增速14.7%/15.6%/18.5% 归母净利润增速5.6%/21.9%/25.0% [5][7] - 毛利率持续改善 预计从25年54.5%提升至27年57.5% [7][8] - ROE稳步上行 预计从25年5.98%提升至27年8.06% [7][8] - 每股收益逐年增长 预计25-27年分别为0.25/0.31/0.39元 [5][7] 运营与估值 - 存货周转效率提升 周转天数从108天优化至70天 [7][8] - 估值水平逐步消化 27年PE降至22倍 PB降至1.8倍 [5][7] - 经营现金流持续改善 预计每股经营现金流从0.36元升至0.57元 [7][8]