投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 公司作为国内绿色铝行业龙头企业 铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键 公司有望通过α和β双共振实现跨越式增长 [3] - 25H1公司实现营收291亿元 同比+18% 归母净利27.7亿元 同比+10% 单季来看25Q1/Q2公司实现营收144/147亿元 同比+27%/10% Q2环比+1.8% 归母净利9.7/17.9亿元 同比-16%/+32% Q2环比+84% [1] - 分红比例抬升彰显公司经营信心 公司制定的2025年中期利润分配预案为拟以现有总股本34.7亿股为基数 向全体股东每10股派发现金红利人民币3.2元（含税） 共派发现金红利11亿元（含税） 占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.1% [1] 财务表现 - 预计2025-2027年公司实现归母净利59/72/81亿元 对应PE为10.5/8.7/7.7倍 [3] - 2025-2027年预计营业收入分别为55162/56494/57825百万元 增长率分别为1.3%/2.4%/2.4% [4] - 2025-2027年预计归母净利润分别为5948/7199/8120百万元 增长率分别为34.8%/21.0%/12.8% [4] - 2025-2027年预计EPS分别为1.72/2.08/2.34元/股 [4] - 2025-2027年预计净资产收益率分别为17.9%/18.4%/17.8% [4] - 2025-2027年预计毛利率分别为20.1%/23.8%/26.2% [9] - 2025-2027年预计净利率分别为10.8%/12.7%/14.0% [9] 业务运营 - 铝产品"量价齐升"增厚利润 截至25H1公司生产氧化铝66.97万吨 同比减少7% 炭素产量约41万吨 同比增长2% 铝产品产量161万吨 同比增长16% 公司铝产品售价19,508元/吨 同比增长1% [1] - 资源拓展和项目建设有序推进 产业质量不断提升 公司按照"打造绿色铝一流企业标杆"的目标定位 加强绿色铝一体化产业链统筹谋划 增强资源保障能力 [2] - 资源获取多点开花 公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权 积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采 自有探矿权勘查和空白区找矿等工作 [2] - 云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产 建成"全自动一体化"再生铝示范线 [2] - 金属镓项目建成投产 战新产业布局取得新突破 云铝消鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产 云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产 煅后焦实收率同比提升6% [2] 科技创新 - 公司科技创新能力不断增强 成为铝行业内唯一一家国家技术中心 云铝涌鑫省级企业技术中心获评"优秀" [2] - 云铝文山开发4N金属镓产品 云铝海鑫试制6系高端异型合金 云铝润鑫开发3种合金新产品 云铝阳宗海开发8毫米ACR接地材料铝铜合金杆 [2] - 推广应用铝电解直流电耗12300集成技术 直流电耗实现突破降低 研发免热处理压铸铝合金 实现压铸铝合金全流程研发试验验证 [2] 估值指标 - 当前股价18.04元 总市值62,561.95百万元 总股本3,467.96百万股 [5] - 2025-2027年预计P/B分别为1.9/1.6/1.4倍 [4] - 2025-2027年预计EV/EBITDA分别为5.0/3.5/2.4倍 [9]