投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收9.64亿元（同比-4.78%），归母净利润0.47亿元（同比-72.43%），扣非归母净利润0.40亿元（同比-74.26%）[1][8] - 终端招投标市场回暖显著，但渠道库存消化导致业绩承压，净利润下滑幅度超过收入主要因新产品线投入较大[1][8] - 25Q2单季营收5.34亿元（同比+0.17%），归母净利润0.39亿元（同比-44.65%），环比改善显著[1][8] - 2025年为"产品大年"，高端新品密集推出包括iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650、高端超声S80/P80平台及4K三维荧光腔镜SV-M4K200，临床反馈积极[2][22] 财务表现 - 分业务：超声业务收入5.5亿元（同比-9.87%），内窥镜及镜下治疗器具收入3.88亿元（同比基本持平）[1][14] - 分地区：国内业务收入4.95亿元（同比-9.17%），国外业务收入4.69亿元（同比基本持平）[1][14] - 毛利率62.08%（同比-5.34pp），受集采及新业务规模效应不足影响[2][20] - 费用率：销售费用率31.63%（+3.26pp）、研发费用率25.31%（+4.36pp），四费率合计60.42%（+7.76pp），因持续投入人才引进及竞争力建设[2][20] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收23.4/26.9/30.9亿元，同比增速16%/15%/15%[3][22] - 预计归母净利润3.1/4.0/4.8亿元，同比增速120%/27%/22%[3][22] - 当前股价对应PE为47/37/31倍[3][22] - 2025年预测每股收益0.72元，净资产收益率9.5%[4][25] 行业与产品 - 高端新品推出优化产品结构，为未来增长奠定基础[2][22] - 可比公司中迈瑞医疗2025年预测PE为23.98倍，澳华内镜为125.66倍，开立医疗估值处于行业中位[24]