投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 公司主动控制节奏进行理性出清 为后续发展减轻包袱 [1][8] - V系列持续培育 对开和四开大单品优势明显 淡雅持续导入 长期增长空间可期 [8] - 尽管短期业绩承压 但轻装前进后有望迎来改善 [8] 财务表现 - 1H25实现营收70亿元 同比下滑4.8% 归母净利22.3亿元 同比下滑9.5% [5] - 2Q25实现营收19亿元 同比大幅下滑29.7% 归母净利5.8亿元 同比下滑37.1% [5] - 2Q25毛利率72.8% 同比下降0.2个百分点 [8] - 2Q25销售费用率19.0% 同比上升6.8个百分点 管理费用率5.6% 同比上升1.7个百分点 [8] - 2Q25归母净利率31.6% 同比下降3.7个百分点 [8] - 截至2Q25合同负债6.0亿元 同比减少0.3亿元 环比增加0.6亿元 [8] 分产品表现 - 2Q25特A+类收入11.4亿元 同比下滑32% [8] - 2Q25特A类收入5.8亿元 同比下滑28% [8] - 2Q25A类收入0.5亿元 同比下滑40% [8] - 2Q25B类收入0.2亿元 同比下滑13% [8] - 2Q25C+D类收入0.1亿元 同比下滑42% [8] 分区域表现 - 2Q25淮安地区收入3.1亿元 同比下滑30% [8] - 2Q25南京地区收入4.3亿元 同比下滑34% [8] - 2Q25苏南地区收入2.1亿元 同比下滑39% [8] - 2Q25苏中地区收入4.0亿元 同比下滑19% [8] - 2Q25盐城地区收入1.8亿元 同比下滑39% [8] - 2Q25淮海地区收入0.9亿元 同比下滑45% [8] - 2Q25省外地区收入1.9亿元 同比下滑18% [8] 财务预测 - 预计2025年营收105.52亿元 同比下滑8.6% [7] - 预计2025年归母净利30.38亿元 同比下滑11.0% [7] - 预计2026年营收110.88亿元 同比增长5.1% [7] - 预计2026年归母净利32.06亿元 同比增长5.5% [7] - 预计2027年营收119.88亿元 同比增长8.1% [7] - 预计2027年归母净利34.87亿元 同比增长8.7% [7] - 2025-2027年毛利率预计稳定在74.7% [7] - 2025-2027年净利率预计维持在28.8%-29.1% [7]