投资评级 - 维持扬农化工(600486 SH)买入-B评级 [3][7] 核心观点 - 原药市场触底回升 辽宁优创项目产能释放推动销量增长 [3][5] - 葫芦岛一阶段项目快速推进产能爬坡 已调试产品全部达设计产能 [5] - 公司以菊酯为起点不断创新 菊酯品类已增加至50多个 并有三种销售额超过亿元的创制药 [5] - 为应对美国关税挑战大力拓展区域市场 东南亚卫药市占率从5%提升到70%左右 [5] - 基孔肯雅热及登革热预防需求助推杀虫剂市场修复 拟除虫菊酯类因高效低毒成为主流选择 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收62.34亿元 同比+9.38% 归母净利润8.06亿元 同比+5.6% [4] - 25Q2营收29.93亿元 同比+18.63% 环比-7.64% 归母净利润3.71亿元 同比+11.06% 环比-14.72% [4] - 25Q2原药销量28037吨 同比+12% 销售均价6.59万元/吨 同比+3.2% 环比+4.7% [5] - 25Q2制剂销量12715吨 销售均价2.36万元/吨 同比下滑 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.8/17.0/19.7亿元 [7] - 按8月25日收盘价71.25元计算 对应PE分别为20/17/15倍 [7] 市场数据 - 收盘价71.25元 年内最高价71.77元 最低价46.12元 [2] - 流通A股4.04亿股 总股本4.05亿股 流通A股市值287.84亿元 总市值288.85亿元 [2] - 基本每股收益2.00元 摊薄每股收益2.00元 每股净资产27.45元 净资产收益率7.24% [2] 业务数据 - 在产原药涉及杀虫剂 杀菌剂 除草剂 植物生长调节剂等约70个品种 总产能超10万吨 [5] - 四氟苯烯菊酯 氯氟醚菊酯主要用于卫生害虫防治 适用于电热蚊香液 蚊香 气雾剂等多种剂型 [6]