投资评级 - 维持"增持"评级 目标价10.81元人民币[1][5] 核心财务表现 - 1H25营收43.16亿元 同比增长9.4% 归母净利润1.15亿元 同比大幅增长118%[1] - Q2单季营收22.73亿元 同比增长6.8% 归母净利润5583万元 同比增长70.4%[1] - 1H25毛利率39.2% 同比提升1.1个百分点 归母净利率2.7% 同比提升1.3个百分点[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.71/3.75/4.82亿元 对应EPS 0.47/0.66/0.85元[5] 分区域业务表现 - 境外营收34.18亿元 同比增长8.1% 其中北美/欧洲/其他地区分别实现21.8/9.6/2.8亿元 同比增长7.6%/6.1%/20.3%[2] - 海外毛利率38.7% 同比提升1.2个百分点 受益于ODM向OBM转型[2] - 内销营收7.53亿元 同比增长11.7% 自主品牌内销收入5.50亿元 同比增长4.0%[2] - 梦百合首家全智能床高端商务酒店落址上海 拓展新零售酒店模式[2] 分产品表现 - 记忆绵床垫营收22.47亿元 同比增长11.7% 毛利率40.8% 同比提升3.8个百分点[3] - 沙发营收5.66亿元 同比增长3.9% 毛利率39.0% 同比下降1.0个百分点[3] - 记忆绵枕/电动床/卧具/其他产品分别实现营收3.0/3.2/3.0/4.3亿元 同比增长8.7%/5.0%/3.5%/7.3%[3] 费用结构分析 - 期间费用率34.9% 同比上升0.8个百分点[4] - 销售费用率25.2% 同比上升1.8个百分点 主要因电商运营和营销力度增长[4] - 管理费用率6.3% 同比下降0.2个百分点 得益于运营效率提升[4] - 财务费用率1.9% 同比下降0.9个百分点 受益于融资结构调整及利息支出减少[4] 产能与供应链优势 - 全球化产能布局领先 拥有境内/塞尔维亚/美国/泰国/西班牙多个生产基地[3] - 北美本土产能优势突出 有效应对关税扰动[1][2] - 欧洲市场积极拓展 收入稳增可期[1] 估值与同业比较 - 基于2025年23倍PE估值 高于可比公司15倍PE均值[5][12] - 估值溢价源于美国工厂稀缺性及供应链优势[5] - 当前股价8.94元(8月25日收盘) 市值51.01亿元[7]