投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价29.85元 [5][7] 核心观点 - 公司凭借大屏化、高端化布局和新显示业务扩张，在收入端保持稳健增长，并在毛利率和归母净利率均改善的情况下实现盈利能力提升 [1] - 公司在产品升级+新业务多元化+全球化产能布局的三重驱动下，有望继续在行业分化中保持优势 [1] - 大屏化+高端化是公司电视业务保持领先的核心动力 [2] - 新显示业务多元发展，正在突破传统电视天花板，构建"显示+AI终端+商用"的多元增长格局 [3] 财务表现 - 25H1实现营收272.31亿元（同比+6.95%），归母净利10.56亿元（同比+26.6%） [1] - 25Q2营收同比+8.59%，归母净利同比+36.72% [1] - 25H1毛利率16.37%，同比+1.01pct，其中25Q2毛利率同比+1.41pct [4] - 25H1归母净利率同比提升0.6pct [4] - 期间费用率同比+0.98pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.88pct/+0.2pct/+0.05pct [4] - 财务费用率同比-0.15pct [4] 电视业务 - 25H1公司继续保持国内第一的电视零售份额 [2] - 25W27-W33海信/Vidda线上+线下KA零售额分别同比+20.3%/+6.89%，零售价分别同比+12.5%/+17.4% [2] - 25H1国内电视行业出口额（人民币）同比-5%，但公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲 [2] - 出口至亚洲、非洲分别同比+16%、+11%，出口至欧洲、北美、拉美、大洋洲分别同比-7.4%/-55%/-6%/-7% [2] - 25M7国内电视行业出口额（人民币）同比-0.5%，降幅收窄且欧洲、大洋洲恢复增长 [2] 新显示新业务 - 25H1新显示新业务收入34.34亿元，同比+7.43% [3] - 商用显示25H1海外收入同比+43% [3] - 聚好看子公司收入同比-7% [3] - 激光显示应用从家庭场景延伸至商用、车载 [3] - 云服务持续向企业级云服务与AI领域延伸 [3] - 加速显示芯片国产化，强化产业链控制力 [3] - 积极布局AI+AR设备，有望推出AI智能耳机及轻量化AI眼镜 [3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利为25.9/28.9/32.3亿元的预期，对应EPS为1.99/2.22/2.48元 [5] - 给予公司25年15xPE，高于可比公司25年平均PE 13.2x [5] - 截至2025/8/25收盘价21.71元，市值28,331百万元 [8] - 预计25-27年营业收入分别为64,077/67,954/72,250百万元，同比+9.48%/+6.05%/+6.32% [10] - 预计25-27年ROE分别为11.75%/12.12%/12.40% [10]