投资评级 - 维持"增持"评级 目标价15.52元人民币[1][4][6] 核心观点 - 外销收入在贸易政策不确定性提升背景下实现稳健增长 内贸收入呈现较快增长态势[1] - 全球化产能布局领先 越南工厂实现对美订单全覆盖 罗马尼亚生产基地加速新品导入和产能爬坡[1] - 境内自主品牌建设成效显著 通过优化费用投放效率和加快线下零售渠道建设推动内贸增长[2] - 通过开拓非美客户和发力跨境电商等举措 外贸业务规模有望稳步扩大[1] 财务表现 - 1H25实现营业收入21.89亿元 同比增长6.7% 归母净利润1.33亿元 同比增长4.9%[1] - 二季度收入11.78亿元 同比下降1.4% 归母净利润0.75亿元 同比下降10.3%[1] - 1H25综合毛利率21.8% 同比下降1.0个百分点[3] - 期间费用率15.5% 同比微增0.3个百分点 其中销售费用率7.3%(+0.1pct) 管理费用率5.1%(-0.1pct) 研发费用率3.7%(+0.3pct)[3] - 归母净利率6.1% 同比下降0.1个百分点[3] 分区域业绩 - 境内营收5.41亿元 同比增长15.4% 毛利率29.4% 同比提升6.6个百分点[2] - 境外营收16.4亿元 同比增长3.7% 毛利率19.0% 同比下降3.8个百分点[2] 分品类表现 - 办公椅营收21.47亿元 同比增长8.5% 毛利率15.5% 同比下降1.1个百分点[2] - 沙发营收4.66亿元 同比增长35.6%[2] - 按摩椅椅身营收0.98亿元 同比下降2.9%[2] - 休闲椅营收0.27亿元 同比增长60.8%[2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为3.20亿元、3.73亿元、4.31亿元[4] - 对应EPS分别为0.97元、1.13元、1.30元[4] - 基于25年16倍PE给予目标价15.52元[4] - 当前股价11.50元(截至8月25日) 市值38.00亿元[6] 可比公司估值 - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍[4] - 梦百合25年预期PE 19倍 顾家家居13倍 喜临门16倍 恒林股份11倍 乐歌股份14倍[10]