投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 新机组投产贡献业绩增量 成本改善对冲省内量价压力 [1][2][3] - 煤价下行带动毛利率提升 费用优化改善财务结构 [3] - 新疆战略布局深化 低成本煤电优势增强跨区调配能力 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 市盈率处于7-8倍低位 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入131.85亿元同比减少5.83% 归母净利润10.82亿元同比增长1.05% [1] - 单二季度营业收入67.66亿元同比减少3.57% 归母净利润6.38亿元同比增长3.26% [1] - 发电业务毛利率达18.63% 较去年同期提升35.89个百分点 [3] - 销售/管理/财务费用分别为957/8203/40607万元 同比变化-7.43%/+0.7%/-5.36% [3] 经营状况 - 安徽省火电发电量1384亿千瓦时同比下降7.9% 利用小时数2190小时同比降低10.4% [2] - 安徽省年度交易电价约413元/兆瓦时 较2024年下降5.4% [2] - 环渤海动力煤价格663元/吨 较年初下降5.7% [3] - 钱营孜二期机组3月投产 控股省内煤电公司净利润5.56亿元同比基本持平 [2] - 新疆江布电厂25H1净利润2.38亿元 英格玛电厂净利润2.47亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入290.62/296.25/295.75亿元 增速-3.4%/1.9%/-0.2% [4][5] - 预计归母净利润21.20/23.46/24.09亿元 增速2.7%/10.7%/2.7% [4][5] - 对应EPS 0.94/1.04/1.06元/股 PE 7.8/7.0/6.9倍 [4][5] - 净资产收益率预计12.4%/12.6%/11.9% [5]