投资评级 - 维持"增持"评级 6个月目标评级为增持[5][6] 核心观点 - 扣非归母净利润同比增长2.9%至8.1亿元 显示主营业务盈利能力稳步提升[1] - 通过收购华凯石油燃气100%股权构建LPG双库动态运营体系 未来业务放量及盈利提升可期[2] - 特种气体业务产能提升至150万方/年 并成功为火箭发射配套特燃特气资源[3] - 明确2025-2026年现金分红计划分别为8.5亿元和10亿元 对应股息率4.4%和5.2%[4] - 因国际LNG现货价格扰动下调2025年盈利预测 预计归母净利润16.1亿元（前值17.5亿元）[5] 业务表现 天然气业务 - 长协执行良好但现货采购量减少 主因国际LNG现货价格高企及国内外价格倒挂[2] - LNG产量超33万吨 完成计划量的106% 通过液化项目精准卡位交通燃料市场[2] LPG业务 - 收购广州南沙华凯石油燃气100%股权 5月完成资产交割[2] - 构建东莞九丰库与广州华凯库双库运营体系 优化供应链生态[2] 特种气体业务 - 四川泸州精氦项目投产 产能提升至150万方/年[3] - 为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源 支持高密度发射需求[3] 财务与估值 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测16.1/19.1/22.2亿元 对应PE 11.9/10/8.6倍[5] - 营业收入2025E为221.96亿元 同比增长0.68%[5][11] 分红与回购 - 2025年上半年分红2.66亿元 占全年计划31%[4] - 2025年5月至2026年5月计划回购2-3亿元股份[4] 财务指标 - 毛利率持续提升 2025E预计为10.39%（2024年为9.33%）[11] - ROE 2025E为15.18% 较2024年18.19%有所回落[11] - 资产负债率降至32.08%（2024年为36.56%）[11] 市场表现 - 当前股价28.71元 总市值191.27亿元[6] - 每股净资产14.89元 市净率1.80倍（2025E）[6][11]