投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 季度收入趋势向好 2025Q2收入同比下降4.79% 较2025Q1同比下降8.56%降幅收窄 [1][2] - 境外业务成为重要增长驱动 2025H1境外收入1.57亿元 同比增长19.78% [2] - 盈利能力保持稳定 2025H1销售净利率28.06% 同比仅下降0.35个百分点 [2] - 研发费用率下降2.95个百分点至12.15% 主要因研发费用资本化 [2] - 预计2025-2027年归母净利润将保持增长 增速分别为2.6%/14.6%/17.5% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.60亿元 同比下降6.65% [1] - 2025年上半年归母净利润5.71亿元 同比下降7.83% [1] - 2025Q2单季度归母净利润3.01亿元 同比增长1.97% [1] - 毛利率保持稳定 2025H1为64.43% 同比下降0.94个百分点 [2] - 试剂业务毛利率68.44% 同比下降3.06个百分点 [2] 业务分析 - 境内收入19.04亿元 同比下降8.32% 受DRGS/检验结果互认/集采等政策影响 [2] - 境外布局成效显著 产品已进入100多个国家和地区 [2] - 600速发光产品和流水线试剂消耗量持续上升 [2] - 通过多元化产品布局和营销模式创新把握集采机遇 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.60/51.23/59.06亿元 [2] - 预计同比增速分别为-0.3%/14.9%/15.3% [2][3] - 预计归母净利润分别为12.25/14.05/16.50亿元 [2] - 对应2025年8月25日股价PE分别为20/17/15倍 [2][3] - 预计毛利率将保持在63.7%-64.1%区间 [3]