投资评级 - 维持"买入"评级，目标价11.03元（前值9.03元）[1][5][7] 核心观点 - 化工主业优势突出，境外收入实现28.8%高增长，新签订单同比提升4.4%[1][2][4] - 25H1归母净利润31.02亿元（yoy+9.26%），Q2环比增长14.67%，经营稳中向好[1] - 首次增加中期分红，分红比例19.7%，积极回馈股东[1] - 海外石油化工投资景气度较好，国内煤化工持续扩产，公司订单承接能力增强[1][4] 财务表现 营收与利润 - 25H1营收907.22亿元（yoy-0.35%），Q2营收460.69亿元（yoy+0.44%，qoq+3.17%）[1] - 归母净利润31.02亿元（yoy+9.26%），扣非净利润30.03亿元（yoy-1.56%）[1] - 归母净利率3.42%（yoy+0.30pct），扣非净利率3.31%（yoy-0.04pct）[3] 毛利率与费用 - 综合毛利率9.86%（yoy+0.11pct），Q2毛利率9.85%（yoy-0.90pct，qoq+0.55pct）[2] - 期间费用率5.32%（yoy+0.29pct），研发费用率2.99%（yoy+0.38pct）[3] - 销售费用同比+14.5%，研发费用同比+14.2%，业务拓展与技术创新投入加大[3] 现金流与负债 - 经营性现金流净额-100亿元（同比多流出55亿元），主因财务公司回购业务资金减少[3] - 有息负债率9.2%（yoy-0.1pct），资产负债率69.6%（yoy-0.3pct），结构同比改善[3] 业务分项 收入结构 - 化学工程营收748亿元（yoy+1.2%，毛利率10.2%），基础设施营收91亿元（yoy-10.0%，毛利率7.1%）[2] - 实业及新材料营收48亿元（yoy+8.7%，毛利率4.8%），环境治理营收5亿元（yoy-54.6%，毛利率6.3%）[2] - 境外营收266亿元（yoy+28.8%，毛利率8.90%），境内营收635亿元（yoy-8.9%，毛利率9.85%）[2] 新签订单 - 25H1新签订单2061亿元（yoy+1.2%），化工主业新签1600亿元（yoy+6.5%）[4] - 建筑工程承包新签1986亿元（yoy+2.2%），基础设施新签357亿元（yoy+1.5%）[4] - 7M25累计新签订单2248亿元（yoy+4.4%），境外新签415亿元（yoy+0.4%）[1][4] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测61.26/64.73/68.10亿元[5] - 基于25年11xPE（可比公司Wind一致预期平均11xPE），上调目标价至11.03元[5][13] - 25年预测EPS 1.00元，ROE 9.03%，PE 8.10倍[11]