投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司作为航空科技自立自强的"领头雁"和航空装备产业链"链长"，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，坚实打造航空科技国家战略力量 [4] - 代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展 [4] - 公司充分发挥航空装备产业链"链长"作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局 [4] - 公司作为现代航空工业体系建设的"主力军"，复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓 [2] - 成功实现定增募资40亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系 [2] 财务表现 - 1H25实现营收146.3亿元，同比下降32.4%；归母净利润11.4亿元，同比下降29.8%；扣非净利润10.7亿元，同比下降32.4%；剔除股份支付影响的净利润11.6亿元，同比下降29.9% [1] - 2Q25实现营收87.9亿元，同比下降27.5%；归母净利润7.1亿元，同比下降21.8%；扣非净利润6.5亿元，同比下降25.0% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.3个百分点至12.3%；净利率同比提升0.3个百分点至7.7% [1] - 2Q25毛利率同比下滑0.9个百分点至12.0%；净利率同比提升0.5个百分点至8.0% [1] - 1H25期间费用率同比增加0.4个百分点至3.7%：销售费用率同比增加0.02个百分点至0.03%；管理费用率同比增加1.2个百分点至2.7%；财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.9%；研发费用率同比减少1.4个百分点至1.2% [3] - 截至2Q25末，应收账款及票据186.4亿元，较年初减少6.1%；预付款项29.9亿元，较年初增加44.1%；存货115.1亿元，较年初减少15.3%；合同负债75.3亿元，较年初增加113.5% [3] - 1H25经营活动净现金流为30.9亿元，1H24为-58.9亿元 [3] 子公司表现 - 沈飞公司1H25实现营收138.7亿元，同比下降34.8%；净利润11.2亿元，同比下降30.7% [2] - 吉航公司1H25实现营收7.6亿元，同比增长107.7%；净利润-0.09亿元，1H24为-0.14亿元 [2] 盈利预测 - 预计20252027年归母净利润分别为34.20亿元、40.63亿元、47.89亿元 [4] - 当前股价对应20252027年PE分别为53倍、45倍、38倍 [4] - 预计20252027年营业收入分别为429.68亿元、506.64亿元、592.40亿元，增长率分别为0.3%、17.9%、16.9% [5] - 预计20252027年每股收益分别为1.21元、1.43元、1.69元 [5]