投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为我国唯一的大中型特种民用飞机研制生产基地，在国产民机和国际转包业务上积极拓展，并瞄准"有人无人化，无人智能化"的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业发展方向；在高端制造衍生应用方面，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，打造发展新动能 [4] - 业绩表现符合预期，上半年公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续做大做强国际转包业务 [1] 财务表现 - 1H25实现营收194.2亿元，同比下降4.5%；归母净利润6.9亿元，同比增长4.8%；扣非净利润6.5亿元，同比增长4.9% [1] - 2Q25实现营收109.8亿元，同比下降7.5%；归母净利润4.0亿元，同比增长4.0%；扣非净利润3.5亿元，同比增长2.8% [1] - 1H25毛利率同比提升1.4个百分点至7.3%；净利率同比提升0.3个百分点至3.5% [1] - 净利率由1H18的0.81%逐年提升至1H25的3.55%，连续八年（上半年）实现同比提升 [1] - 1H25期间费用率同比减少0.3个百分点至2.5%：销售费用率同比减少1.0个百分点至0.1%；管理费用率同比增加0.4个百分点至2.4%；财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.6%；研发费用率同比增加0.05个百分点至0.3% [3] - 1H25资产及信用减值损失7711万元，同比增加6240万元 [3] - 1H25经营活动净现金流为-119.1亿元，去年同期为-131.5亿元 [3] - 截至2Q25末，应收账款及票据239.2亿元，较年初增加89.8%；预付款项14.6亿元，较年初减少25.6%；存货212.1亿元，较年初减少6.5%；合同负债58.5亿元，较年初减少25.1% [3] 业务发展 - 公司研制的飞机零部件已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担C909、C919、AG600、新舟系列的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述型号最大的机体结构供应商 [2] - 目前C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加；公司也是C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取其外翼盒段工作包 [2] - 国际业务方面，公司承担空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列垂尾与内襟翼等制造工作，空客项目交付速率稳步提升 [2] - 子公司航空工业陕飞1H25实现营收32.06亿元，同比下降36.36%；净利润0.43亿元，同比下降69.18% [2] 盈利预测 - 预计公司20252027年归母净利润分别是11.46亿元、13.13亿元、15.40亿元，同比增长率分别为12.0%、14.5%、17.2% [4][5] - 当前股价对应20252027年PE分别是71倍、62倍、53倍 [4][5] - 预计20252027年营业收入分别为453.02亿元、484.20亿元、512.73亿元，增长率分别为4.8%、6.9%、5.9% [5][12] - 预计20252027年毛利率分别为6.73%、7.17%、7.60%；净利润率分别为2.53%、2.71%、3.00% [12]