投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入43.95亿元同比下降7.2% 归母净利润4.48亿元同比下降47.8% [1] - 25Q2盈利同环比双降 营业收入18.59亿元同环比-20.0%/-26.7% 归母净利润1.72亿元同环比-57.8%/-37.9% [1] - 四费环比增加0.20亿元 费率环比增长4.4pct至13.6% [1] - 煤炭销量增长但价格大幅下跌致毛利率下滑 甲醇业务毛利率改善 铁路运量显著增长 [2][3][4] - 预计2025-2027年归母净利润7.80/9.10/10.51亿元 对应EPS 0.54/0.63/0.73元/股 [4][5] 业务表现分析 - 煤炭业务：25H1产销量975.7/971.3万吨同比+2.7%/+2.2% 吨煤售价362.0元/吨同比-17.0% 吨煤成本225.5元/吨同比+15.4% 毛利率37.7%同比-17.5pct [2] - 25Q2煤炭销量496.9万吨同环比+7.5%/+4.7% 吨煤售价334.9元/吨同环比-22.5%/-14.2% 毛利率33.3%同环比-20.4/-8.4pct [2] - 甲醇业务：25H1产销量26.0/24.8万吨同比+4.0%/-0.3% 售价1837.5元/吨同比-0.2% 成本1668.6元/吨同比-12.2% 毛利率9.2%同比扭亏为盈 [3] - 25Q2甲醇销量11.3万吨同环比-7.4%/-17.1% 但毛利率11.4%同环比+5.0/+4.0pct [3] - 铁路业务：25Q2运量215.4万吨同环比+41.6%/+13.5% 毛利率71.1%同环比+2.0pct/持平 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入85.66亿元同比-6.3% 2026-2027年恢复增长至90.98/96.66亿元 [5][11] - 预测毛利率从2024年44.85%降至2025年40.21% 后逐步回升至2027年43.07% [11] - 净资产收益率预计从2024年8.66%降至2025年6.37% 2027年回升至8.01% [11] - 每股收益预测2025-2027年0.54/0.63/0.73元 对应PE 14/12/11倍 [4][5] 估值指标 - 当前股价7.78元对应2025年PE 14倍 PB 0.9倍 [5][7][11] - EV/EBITDA从2025年4.74倍改善至2027年3.97倍 [11] - 股息收益率预计2025年4.43% 2027年升至5.97% [11]