投资评级 - 维持"推荐"评级 基于8月25日收盘价16.27元 对应2025-2027年PE为16X、14X、12X [3][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入56.96亿元 同比增长12.96% 归母净利润6.65亿元 同比增长24.59% [1] - 单季度25Q2收入31.85亿元 同比增长6.23% 归母净利润3.06亿元 同比增长0.88% [1] - 盈利能力持续改善 25H1毛利率提升至24.72% 较24年全年提升2.36个百分点 净利率提升至12.60% 较24年全年提升3.58个百分点 [1] - 国际业务减亏明显 子公司平高国际工程25H1亏损1503万元 较24年全年亏损1.63亿元大幅改善 [1] 业务板块分析 - 高压板块收入22.91亿元 同比增长4.3% 电网集招及特高压中标金额同比大幅增长 市场占有率名列前茅 [2] - 中低压及配网板块收入13.52亿元 同比增长15.33% [2] - 国际业务板块收入1.51亿元 同比增长125.58% 中标沙特5台132千伏高压移动变 420千伏GIS产品首次进入墨西哥市场 [2] - 运维服务板块收入4.8亿元 同比增长22.12% [2] 增长驱动因素 - 海外市场突破显著 中标沙特132千伏高压移动变 420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场 [2] - 网外市场拓展取得进展 中标3家央企大客户框架 再次中标中广核项目 实现1000千伏GIL网外市场首次应用 [2] - 存货及合同资产高增长 25H1存货22.4亿元(同比增长21.43%) 合同资产4.8亿元(同比增长46.20%) 支撑后续业绩增长 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为138.23亿元、154.58亿元、171.76亿元 对应增速11.5%、11.8%、11.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.59亿元、16.24亿元、18.91亿元 对应增速32.8%、19.5%、16.4% [3] - 毛利率预计持续提升 从2024年22.36%升至2027年24.82% 净利率从8.25%升至11.01% [9] - ROE水平持续改善 从2024年9.77%提升至2027年13.13% [9]