投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收157.64亿元，同比-7.14%；实现归母净利润15.69亿元，同比-29.47% [6] - Q2单季度归母净利润8.62亿元，同比-25.62%，环比+21.95%，主要因动力煤价格环比下跌12.70%缓解成本压力 [6][7] - 多数主营产品价差环比上涨，其中尿素价差环比+42.35%，DMC价差环比+14.39%，推动业绩环比改善 [7] - 公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），同时投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目提升能效 [8] 财务表现 - 下调2025-2027年盈利预测，归母净利润预计分别为34.70亿元（原预测下调8.05亿元）、45.55亿元（下调4.48亿元）、56.79亿元（下调0.81亿元） [6] - 对应EPS分别为1.63元/股（下调0.38元）、2.15元/股（下调0.21元）、2.67元/股（下调0.04元） [6] - 当前股价对应PE分别为16.3倍、12.4倍、10.0倍，PB分别为1.7倍、1.5倍、1.4倍 [6][9] - 预计2025年营收同比-7.0%，2026-2027年分别+1.4%和+2.0%；毛利率从2024年的18.7%逐步回升至2027年的23.5% [9] 产品与成本分析 - Q2动力煤均价643元/吨，环比-12.70%，同比-24.98% [7] - 尿素、醋酸、己二酸、DMC等主要产品价格环比波动在-12.07%至+7.51%之间 [7] - 价差改善显著：尿素价差895元/吨（环比+42.35%）、己二酸价差1,620元/吨（环比+13.59%）、DMC价差2,609元/吨（环比+14.39%） [7] 资本运作与项目规划 - 半年度分红方案为每10股派现2.50元，与股东共享发展成果 [8] - 技改项目总投资30.39亿元，旨在解决德州本部气化炉能效低于荆州子公司的问题，提升产品竞争力 [8]