投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司销售金额稳居行业第一但同比下降16.25% 签约均价提升至2.03万元/㎡ 销售回款率大幅提升15个百分点至100% 经营性现金流同比由负转正至160.17亿元 货币资金余额1385.62亿元 可动用资金充裕 [2] - 营收利润同比下降但毛利率小幅回升至14.6% 通过组织架构改革和降本增效改善盈利质量 未来三年归母净利润预计持续增长 [1][4] - 多措并举推进去库存 存量项目销售514亿元 增量项目销售937亿元 38个核心城市销售贡献提升至92% 新增26个核心城市项目 存货结构持续优化 [3] - 融资渠道拓宽 发行国内首单现金类定向可转债85亿元 综合成本2.32% 新增有息负债成本降低21BP至2.71% 债务期限结构改善 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1168.57亿元 同比减少16.08% 归母净利润27.11亿元 同比减少63.47% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为3193.06亿元/3279.34亿元/3379.58亿元 同比增长2.5%/2.7%/3.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.02亿元/64.12亿元/75.51亿元 同比增长12.0%/14.5%/17.8% [4] - 2025年上半年结算毛利率14.6% 高于2024年全年水平 预计2025-2027年毛利率分别为13.08%/13.52%/14.12% [1][9] 运营数据 - 2025年上半年签约面积713.54万平方米 签约金额1451.17亿元 [2] - 存量项目去化成效显著 2021年前获取项目销售394万方 2022年后获取项目销售金额937亿元 [3] - 新增26个项目位于核心城市 总地价509亿元 计容面积228万平方米 [3] 资金与债务 - 经营性现金流净流入160.17亿元 货币资金1385.62亿元 已售未回笼资金593亿元 [2] - 三年以上到期有息负债占比42.8% 较年初提升3.2个百分点 一年内到期有息负债占比21.4% 较年初下降2.9个百分点 [4] - 期末综合融资成本2.89% 较年初进一步下降 [4]