投资评级 - 维持买入评级 目标价59.02元人民币[1][11] 核心观点 - 公司短期业绩承压但长期基本面稳固 聚焦中高端洞藏系列及省内市场渗透策略有望推动份额提升[1][8][9] - 25H1总营收31.6亿元（同比-16.9%） 归母净利11.3亿元（同比-18.2%） 扣非净利10.9亿元（同比-19.9%）[1][8] - 下调盈利预测 预计25-27年营收62.3/65.1/68.7亿元（同比-15.2%/+4.6%/+5.6%） EPS为2.68/2.78/2.93元[5][11] 财务表现 - 25Q2营收11.1亿元（同比-24.1%） 归母净利3.0亿元（同比-35.2%） 扣非净利2.8亿元（同比-40.2%）[1][8] - 25H1毛利率73.6%（同比+0.2pct） 但25Q2毛利率68.3%（同比-2.6pct）[10] - 销售费用率9.7%（同比+1.8pct） 管理费用率4.0%（同比+1.2pct） 净利率35.8%（同比-0.6pct）[10] 产品与市场结构 - 中高档酒25H1收入25.4亿元（同比-14.0%） 普通白酒4.5亿元（同比-32.5%）[9] - 省内市场收入23.6亿元（同比-12.0%） 省外6.3亿元（同比-33.0%） 省内占比达71.2%（同比+4.8pct）[9] - 省内经销商761家（较24年底净增10家） 皖南/皖北渗透布局持续强化[9] 现金流与负债 - 25H1销售回款34.88亿元（同比-10%） 经营性净现金流3.17亿元（同比-46%）[10] - 25Q2末合同负债4.4亿元（同比-0.2亿元） 资产负债率18.77%（25E）[10][18] 估值与预测 - 当前PE 17.57倍（25E） 目标价对应25年22倍PE（可比公司平均20倍）[5][11][12] - ROE预计19.85%（25E） 股息率3.19%[5][18]