投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入133.98亿元，同比下降17.36%，归母净利润-42.42亿元，业绩承压主要因行业需求波动和供给过剩导致产品价格下行 [1] - 成本控制能力持续优化，单瓦工费同比下降40%，单炉成本下降超过20%，运营效率提升，库存维持健康水平 [2] - 电池组件产能达24GW，25Q2组件出货环比翻倍，单瓦亏损环比收窄，公司通过BC技术生态圈建设和差异化竞争改善盈利 [3] - 预计25-27年收入296.40/445.85/554.49亿元，归母净利-52.54/12.14/22.51亿元，26-27年PE为28x/15x，盈利能力将边际改善 [4][6] 财务表现 - 2025年H1营业收入133.98亿元，同比-17.36%，归母净利润-42.42亿元 [1] - 2025年Q2营业收入72.97亿元，同比+16.18%，环比+19.60%，归母净利润-23.36亿元 [1] - 预计2025年营业收入296.40亿元（+4.3%），2026年445.85亿元（+50.4%），2027年554.49亿元（+17.6%） [6][11] - 预计2025年归母净利润-52.54亿元（+46.5%），2026年12.14亿元（+123.1%），2027年22.51亿元（+85.4%） [6][11] - 毛利率从2024年-9.08%改善至2025年-1.89%，2026年14.96%，2027年15.32% [11][12] 成本与运营优化 - 通过用料结构优化、细线化推进、供应链管理及技术革新强化成本控制，单瓦工费同比下降40% [2] - 单炉成本下降超过20%，以销定产加速库存去化，优化存货结构 [2] - 运营效率提升，库存维持健康水平 [2] 电池组件业务 - 电池组件产能达到24GW，组件出货规模持续提升 [3] - 2025年Q2组件出货环比翻倍，单瓦亏损环比收窄 [3] - 完成半片及BC产能建制，强化市场营销和双品牌组件定位，拓展海内外市场渠道 [3] - 推动技术升级和产品布局，加强BC专利合作，构建BC生态圈，通过差异化竞争改善盈利 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益-1.30/0.30/0.56元 [6][12] - 2026年PE 28倍，2027年PE 15倍 [4][6] - 2026年PB 1.3倍，2027年PB 1.2倍 [6][12] - 2026年ROE 4.53%，2027年ROE 7.85% [11][12]