投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 合同负债较年初大增113.47% 显示订单充足 未来业绩具备支撑 [2][4] - 内装外贸双轮驱动 主力机型歼-16、歼-35、歼-15下游需求高景气 [5] - 局部搬迁建设项目预计年底产线贯通 推动航空防务装备科研生产能力提升 [4] - 复材与钛合金产业化发展持续推进 生产能力扩充 产业布局优化 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入146.28亿元 同比减少32.35% [2] - 2025年上半年归母净利润11.36亿元 同比减少29.78% [2] - 货币资金153.53亿元 同比增长84.72% [2] - 应收账款186.07亿元 同比增长31.99% [2] - 存货115.15亿元 同比增长59.46% [2] - 负债合计445.60亿元 同比增长44.60% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.65元、1.84元 [6] - 预计2025-2027年PE分别为44.5倍、38.9倍、34.8倍 [6] - 预计2025年营业收入472.47亿元 同比增长10.3% [8] - 预计2025年净利润40.88亿元 同比增长20.4% [8] - 预计毛利率持续改善 从2024年12.5%提升至2027年13.9% [8] 业务发展 - 三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型 [5] - 新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大 [5] - 歼-15系列作为多用途三代机将长期作为舰载机主力 [5] - 复材与钛合金产业化发展持续推进 生产能力得到扩充 [4]