投资评级 - 维持"买入"评级 未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅预计达15%以上 [1][9][10] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长10.72%至14.00亿元 其中Q2单季同比大幅增长31.24%至8.51亿元 [6] - 销售费用率显著下降6.09个百分点至51.97% 主要因成熟期游戏买量投入减少 [9] - 新品游戏表现优异 《时光大爆炸》登顶iOS免费榜 《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五 [9] - 上半年累计分红9.24亿元 占归母净利润比例达65.98% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.30元/1.45元/1.52元 对应PE为13.57/12.19/11.62倍 [9][10] 财务表现 - 2025H1营业收入84.86亿元同比下降8.08% 移动游戏收入82.39亿元同比下降8.03% [6][9] - 毛利率76.71% 移动游戏毛利率77.43%同比下滑3.55个百分点 [2][9] - Q2销售费用率降至46.95% 同比下滑8.14个百分点 [9] - 每股净资产5.88元 净资产收益率10.77% [2] 产品运营 - 新游《斗罗大陆：猎魂世界》公测前预约超千万 上线后登顶iOS免费榜 [9] - 通过IP联动和玩法创新延长长线产品生命周期 [9] - 产品储备包括8款自研游戏和13款代理游戏 涵盖MMORPG、SLG等多品类 [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入176.97亿元同比增长1.47% 净利润28.84亿元同比增长7.90% [10] - 2026-2027年营收增速预计提升至5.47%和4.61% 净利润增速达11.29%和4.93% [10] - 毛利率预计维持在77.29%-78.40%区间 净利率提升至17.25% [10]