投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润9.20亿元，同比下降21.7%；单二季度归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9% [2][6] - 煤价下行拖累业绩，但成本管控和热值提升减缓降幅；电价下行和度电成本抬升导致电力业绩偏低 [2][12] - 展望未来，旺季电价回升和度电成本正常化有望推动业绩底部改善，长期成长性突出 [2][12] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量994万吨，同比增加58万吨（+6%）；销量943万吨，同比增加33万吨（+3.6%） [12] - 2025H1吨煤售价528.5元/吨，同比下降35.7元/吨（-6%）；吨煤成本327元/吨，同比下降12元/吨（-3.5%） [12] - 2025H1煤炭业务毛利19亿元，同比下降7%；2025Q2毛利8.1亿元，同比下降20%，环比下降25% [12] 电力业务表现 - 2025H1售电量63亿千瓦时，同比增加44%；2025Q2售电量28.5亿千瓦时，同比增加41%，环比下降17% [12] - 2025H1电价0.3716元/千瓦时，同比下降0.04元/千瓦时；2025Q2电价0.3683元/千瓦时，同比下降0.05元/千瓦时，环比下降0.01元/千瓦时 [12] - 度电成本同比提升，主因电厂利用小时下降 [12] 成本与费用管控 - 2025Q2管理费用1.74亿元，同环比均下降，体现控本增效效果 [12] - 公司通过成本管控和热值提升缓解煤价下行压力 [12] 未来成长性 - 在建项目包括上饶2GW、滁州1.32GW（预计2026年3月并网）、六安1.32GW（预计2026年6月并网） [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.1亿元、21.9亿元、22.8亿元，对应PE为9.2x、7.6x、7.3x（基于2025年8月22日收盘价） [12] 财务数据摘要 - 当前股价6.44元，每股净资产6.07元，总股本25.91亿股 [9] - 近12月最高价9.60元，最低价6.18元 [9]