投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% [4][8] - 储能业务实现高速增长 营收178.03亿元 同比增长127.8% 占主营业务收入比重达40.89% 超过光伏逆变器占比 [8] - 公司全球市场竞争力突出 储能系统发货量接近2024年全年 预计全年发货量40-50GWh [8] - 光伏逆变器业务保持良性增长 营收153.27亿元 同比增长17.1% 毛利率35.74% [8][9] - 前瞻布局AIDC电源业务 已成立专门事业部 预计2026年推出产品 重点面向海外市场 [9] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率34.36% 同比提升1.94个百分点 净利率17.99% 同比提升1.72个百分点 [8] - 经营活动现金流量净额34.34亿元 同比增长231.91% 主要系销售回款增加 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为147.96/167.44/188.74亿元 对应PE 14.4/12.7/11.3倍 [6][9] - 2025年上半年每股净资产20.52元 资产负债率61.3% [1] 业务分析 - 储能系统毛利率39.92% 较上年同期略减0.16个百分点 盈利能力基本稳定 [8] - 光伏逆变器毛利率35.74% 较上年同期减少1.88个百分点 [9] - 公司在海外建设超20家分支机构和60多家代表处 产品远销全球100多个国家和地区 [9] - 公司发布两款创新逆变器产品 SG465HX组串式逆变器和1+X 2.0模块化逆变器 [9] 行业地位 - 公司作为光储逆变器领先企业 市场竞争力强 [9] - 在全球各类场景中广泛应用大功率组串式逆变器和模块化逆变器 [9] - 微逆系列产品在欧洲及全球阳台光伏和家庭绿电场景大量应用 [9]