投资评级 - 维持"增持"评级 目标股价158元/股 [3][11][13] 核心观点 - DRAM竞争格局改善及产品结构优化推动盈利能力修复 三大原厂退出利基型DRAM市场导致供给缺口 价格自3月起上行且下半年涨势延续 [2][7] - NOR Flash业务受益于汽车/消费电子/计算/工业四大领域需求共振 供需趋紧推动价格温和上涨预期 [2][9] - MCU业务因国补政策及下游备货需求实现大幅提升 整合MCU/传感器/存储产品链布局人形机器人领域 [2][10] - 端侧AI需求兴起推动定制化存储方案发展 子公司青耘科技从容量/带宽/能耗维度提供解决方案 [2][8] 财务表现 - 2025H1营收41.50亿元(YoY+15.0%) 归母净利5.75亿元(YoY+11.31%) 毛利率37.21% 净利率14.16% [1][7] - 2Q25单季营收22.41亿元(YoY+13.09% QoQ+17.40%) 归母净利3.41亿元(YoY+9.17% QoQ+45.27%) 毛利率37.01% 净利率15.53% [1][7] - 预测2025年归母净利14.52亿元(YoY+31.7%) 对应PE 72x 2026年归母净利16.05亿元(YoY+10.5%) 对应PE 65x [3][4] 业务分项表现 DRAM业务 - 三大原厂产能转移至DDR5导致利基型DRAM供给缺口 Q2价格涨势明显 下半年预计延续上涨趋势 [7] - DDR4 8GB产品实现量产并应用于TV/工业领域 LPDDR4小容量产品营收占比显著提升 [8] - 产品覆盖DDR3 2GB/4GB、DDR4 4GB及LPDDR4小容量 正研发自研LPDDR4x料号 [8] NOR Flash业务 - 汽车领域：电动智能化趋势推动产品出货量持续提升 [9] - 消费电子：国补刺激及手机/平板存储升级需求带动出货增长 [9] - 计算领域：AI PC渗透率提升及容量升级(256MB→512MB) 服务器需求增加 [9] - 工业领域：温和复苏拉动Nor Flash需求 [9] - 上游晶圆产能紧张及高需求芯片产能挤占导致供应趋紧 [9] MCU业务 - 消费电子和网络通信领域同比增幅明显 工业领域稳步复苏 [10] - 推出国产首款M7内核高性能MCU(GD32H7系列) 应用于数字信号处理及电机控制 [10] - 通过AI直流电弧检测方案提升精度 整合全栈产品链布局人形机器人领域 [10] 增长驱动因素 - 端侧AI需求推动定制化存储方案在AI手机/AI PC/汽车/机器人等领域商业化落地 [8] - Nor Flash供需格局改善支撑价格上行预期 [2][9] - MCU产品与技术升级契合AIoT生态布局需求 [10]