投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][21] 核心观点 - 二季度业绩表现亮眼，铜矿项目持续取得突破 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长 [4][21] - 矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进 [4][21] - 公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][21] 财务业绩 - 上半年实现营收63.16亿元，同比+47.82% [2][8] - 上半年实现归母净利润11.11亿元，同比+81.29% [2][8] - 25Q2实现营收35.05亿元，同比+52.39%，环比+24.70% [2][8] - 25Q2实现归母净利润6.89亿元，同比+103.25%，环比+63.30% [2][8] - 上半年实现扣非净利润10.88亿元，同比+78.51% [8] - 上半年经营活动产生的现金流量净额17.26亿元，同比+255.08% [8] 矿服业务表现 - 上半年实现营收33.22亿元，同比+0.57% [2][13] - 上半年实现毛利7.67亿元，同比-17.26% [2][13] - 上半年毛利率23.10%，同比减少4.98个百分点 [2][13] - 25Q2营收环比+21.55%，毛利环比+21.49% [13] - 毛利率下降主要因Lubambe铜矿收购转为内部管理、Terra Mining收购处于前期阶段、卡莫阿-卡库拉铜矿矿震影响 [2][13] 矿山资源业务表现 - 上半年实现营收29.12亿元，同比+238.03% [3][16] - 上半年实现毛利13.88亿元，同比+276.83% [3][16] - 上半年毛利率47.68%，同比提升4.91个百分点 [3][16] - 上半年铜当量产量约3.94万吨，销量约4.39万吨 [3][16] - 25Q2产量环比+25.14%，销量环比+32.28% [3][16] 矿山项目进展 - Dikulushi铜矿实际产量大幅超出额定1万吨产能 [3][17] - Lonshi铜矿一期4万吨产能实际产量预计大幅超出额定产能，二期前期准备工作稳步推进 [3][17] - Lubambe铜矿预计全年有望实现盈亏平衡，技改工作稳步推进预计2027年完成 [3][17] - San Matias铜金银矿项目等待当地环评批复 [3][17] - 两岔河磷矿项目一期满产，二期建设工作稳步推进 [3][17] 财务数据与预测 - 预计2025年营收128.6亿元，同比+29.3% [4][21] - 预计2025年归母净利润25.2亿元，同比+58.8% [4][21] - 预计2025-2027年摊薄EPS为4.03/4.16/5.23元 [4][21] - 当前股价对应PE为14.3/13.9/11.1X [4][21] - 上半年资产负债率45.88%，货币资金同比+97.25%至37.91亿元 [18] - 销售费用同比-20.57%，管理费用同比+7.05%，研发费用同比+11.85%，财务费用同比+19.64% [18]