投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 业绩表现 - 25H1实现营收32.67亿元，同比+34.89%，单Q2营收17.30亿元，同比+33.6%，环比+12.62% [1] - 25H1归母净利润0.89亿元，同比-81.16%，扣非归母净利润750万元，同比-98.31% [1] - 单Q2归母净利润亏损0.46亿元，加回资产减值损失0.45亿元后几乎无亏损 [1] - 25H1毛利率17.96%，同比-23.66个百分点 [4] 锂业务板块 - 技改后锂盐产能将提升至7.1万吨，锂精矿产能418万吨 [2] - 25H1自供原料锂盐销量17,869吨，同比+6.37%，对外销售锂辉石精矿34,834吨 [2] - 25H1碳酸锂平均价格7万元/吨，其中Q1/Q2分别为7.6/6.4万元/吨，Q2环比-15%，同比-39% [2] - 锂板块营收13亿元，毛利1.42亿元，毛利率10.89%，同比-24.66个百分点 [3][4] 铯铷业务板块 - 25H1营收7.08亿元，同比+50.43%，毛利5.11亿元，同比+50.15% [3] - 毛利率72.24%，同比-0.13个百分点，表现相对稳定 [4] - 锂和铯铷板块合计营收占比62% [3] 冶炼业务与成本影响 - Tsumeb冶炼厂25H1净利润亏损2.05亿元 [1][4] - 所得税大幅增加至1.52亿元，同比+69.20%，主因铜冶炼加工业务亏损但适用免税优惠税率导致税负增加 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年归母净利润3.75/7.79/10.27亿元（前值为6.42/10.63/18.4亿元） [5] - 25-27年预计EPS为0.52/1.08/1.42元/股 [6] - 当前市盈率78.11倍（2025E），市净率2.35倍（2025E） [6] - 25-27年预计营收增长率22.80%/16.32%/14.32% [6] 行业与公司战略 - 锂资源开采合规问题解决前，锂价有望维持偏强格局，行业景气度存修复空间 [4] - 公司坚持多金属平台发展战略，铯铷业务夯实业绩基本盘，锂板块有望修复，锗、铜等金属布局持续落地 [5] - 中长期锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现 [4]