投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 铝产量增长驱动业绩提升 云南供电稳定保障生产 [2][6] - 氧化铝价格下跌改善成本端 二季度盈利环比大幅提升 [2][6] - 中期分红比例提升至40% 增强股东回报 [2][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入290.8亿元 同比增长18% [2] - 归母净利润27.7亿元 同比增长10% [2] - 第二季度归母净利润17.9亿元 环比增长84% 同比增长32% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.34/71.89/78.74亿元 同比增长48%/10%/10% [6] 产销情况 - 铝产品产量161.32万吨 同比增长15.6% [6] - 氧化铝产量66.97万吨 同比下降7.4% [6] - 炭素制品产量40.64万吨 同比增长2.2% [6] 业务分部表现 - 电解铝业务收入169.0亿元 同比增长22.13% 毛利率15.02% [6] - 铝加工业务收入118.3亿元 同比增长13.4% 毛利率13.1% [6] - 上半年长江A00铝均价20318元/吨 同比上涨2.6% [6] 成本结构 - 第二季度广西氧化铝均价3072元/吨 环比下降892元/吨 同比下降626元/吨 [6] - 成本端下降明显支撑二季度业绩改善 [6] 分红政策 - 每10股派发现金红利3.2元 合计分红11.1亿元 [6] - 分红金额占上半年归母净利润40.1% [6] - 按当前股价18.04元计算 股息率1.8% [6] 估值指标 - 当前市盈率9.58倍(2025E) 8.70倍(2026E) 7.95倍(2027E) [6][8] - 市净率1.94倍(2025E) 1.75倍(2026E) 1.60倍(2027E) [8] - 每股收益预测1.88元(2025E) 2.07元(2026E) 2.27元(2027E) [6][8] 市场表现 - 近1月股价上涨9.9% 近3月上涨21.1% 近12月上涨62.4% [5] - 总市值625.62亿元 流通市值625.61亿元 [5] - 当前股价18.04元 位于52周价格区间11.13-19.27元 [5]