投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 国内外高端产品占比持续提升，看好海外业务持续快速增长 [1] - 海外业务是业绩增长核心驱动力，2025年上半年海外主营业务收入9.52亿元，同比增长19.57% [5] - 海外试剂业务同比增长36.86%，销售化学发光免疫分析仪1971台，中大型高端机型装机占比由2024年末67.16%提升至77.02% [5] - 国内业务短期承压，2025年上半年国内主营业务收入12.29亿元，同比下降12.81%，其中国内试剂业务收入同比下降18.96% [5] - 公司通过推广高速发光仪MAGLUMI X8、X6及流水线产品SATLARS T8扩大大型医疗终端覆盖，国内外MAGLUMI X8累计装机4300台（2025H1新增599台），SATLARS T8累计装机179条（2025H1销售92条） [5] - 三甲医院覆盖率由2024年末60.78%提升至63.51%，国内仪器类收入同比增长18.18% [5] - 在14个核心国家建立运营体系，2025H1新设立韩国全资子公司 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入50.49亿元、59.26亿元、69.62亿元，同比增长11%、17%、17% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润18.41亿元、21.45亿元、25.08亿元，同比增长1%、16%、17% [2][5] - 预计2025-2027年每股收益2.34元、2.73元、3.19元 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率26倍、22倍、19倍 [2][5] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率68.44%，同比下滑4.17个百分点，主要因毛利率较低仪器类产品收入占比提升 [5] - 2025年上半年净利率35.29%，同比下滑5.56个百分点 [5] - 2025年上半年销售费用率16.93%，同比增加1.83个百分点；研发费用率10.86%，同比增加1.61个百分点 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率18%、17%、17% [2] 市场表现 - 截至2025年8月25日，股价60.25元，总市值473.40亿元，流通市值409.83亿元 [2][3] - 总股本785.72百万股，流通股本680.21百万股 [3]