投资评级 - 给予亿纬锂能"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 电池产业链基本面趋好 动力电池盈利超预期 H股上市在即提升配置价值 [1][2][3] - 25H1营收281.70亿元 同比+30.06% 剔除股权激励费用及坏账计提影响后实际归母净利润22.18亿元 同比+3.78% [1] - 预计2025-2027年归母净利润45.24/65.12/83.89亿元 同比+11%/+43.94%/+28.82% [3] - 对应EPS为2.21/3.18/4.10元 [3] - H股预计25Q4上市 募资规模10亿美金 有望带来国际化定价和流动性溢价 [3] 财务表现 - 25H1动力电池出货量21.48GWh（Q1 10.17GWh + Q2 11.31GWh） Q2单位净利润0.029元/Wh 对应4.5%净利率（Q1仅0.13%） [2] - 25H1储能电池出货量28.71GWh（Q1 12.67GWh + Q2 16.04GWh） Q2单位净利润0.028元/Wh [2] - 预计2025年营业收入695.07亿元 同比+43.0% 2026年894.51亿元 同比+28.7% [4][9] - 预计2025年毛利率17.7% 2026年17.3% 2027年17.5% [9] 业务进展 - 46系大圆柱电池25年内启动交付 26年欧洲大客户预期交付20GWh [2] - 25H1电动商用车装机量55GWh 公司装机7.6GWh（出货超10GWh） 市场份额13.8%稳居TOP2 [3] - 储能板块25H2受益大客户结构调整和商务优化 盈利有望企稳修复 [2] 估值指标 - 当前市盈率22.6倍（2025E） 预计2026年降至15.7倍 2027年12.2倍 [4][9] - 当前市净率2.4倍（2025E） 预计2026年2.2倍 2027年1.9倍 [4][9] - 预计ROE从2025年11.4%提升至2027年16.5% [9]