投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.94元对应2025-2027年PE分别为18/12/9倍 [1][12] 核心观点 - 1H2025实现营收43.2亿元(同比+9.4%) 归母净利润1.1亿元(同比+117.8%) 业绩超预期 [4] - 北美业务逆势增长(营收同比+7.6%) 欧洲业务稳健(营收同比+6.1%) 国内自主品牌加速扩张(营收同比+11.7%) [5][6][7] - 毛利率全面提升至39.2%(同比+1.1pcts) 受益原材料价格下降及运营效率提升 [8][9] - 线上业务高速增长(海外线上营收同比+68.3%) 但销售费用率提升至25.2%(同比+1.8pcts) [5][10] - 美国本土工厂实现盈利3,253万元 关税政策预期强化本土产能优势 [7][11] 财务表现 - 2Q2025单季营收22.7亿元(同比+6.8%) 归母净利润5,583万元(同比+70.4%) [4] - 内销毛利率44.9%(同比+2.1pcts) 外销毛利率38.7%(同比+1.2pcts) [8] - 自主品牌全渠道盈利提升: 直营/经销/线上毛利率分别达63.1%/42.5%/66.5% [8] - 下调2025-2026年净利润预测至2.8/4.4亿元(下调8%/6%) 上调2027年预测至6.0亿元(上调4%) [12] 业务进展 - 国内门店优化见效: 直营/经销单店收入同比提升15.4%/7.2%至63.3/20.7万元 [6] - 北美ODM业务渗透深化 成功填补大客户流失缺口 欧洲库存调整致Q2营收短期下滑4.5% [6][7] - 线上渠道构建"引流-沉淀-转化"闭环 海外电商成为重要增长极 [6][7] - 原材料成本下降: Q2软泡聚醚/MDI/TDI吨均价同比降1,767/720/3,251元 [9] 行业展望 - 1-7月全国家具零售额1,159亿元(同比+22.6%) 以旧换新政策持续刺激需求 [11] - 美国关税调查可能加速家具制造业回流 利好公司本土产能布局 [11] - 降息预期叠加关税政策 美国工厂产能利用率提升空间显著 [11][12]