投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6][18] 核心观点 - 公司以固定收益业务为特色 资管与投行业务形成双轮驱动 在股东北京国管赋能下综合金融服务能力持续升级 [1][3] - 2023年第一大股东变更为北京国管 战略协同助力业务稳健发展与长期布局 [1][23] - 2024年提出《2025-2027年战略发展规划》 明确打造具固定收益特色优势 以资管与投行业务驱动的一流投资银行目标 [1][22][41] - 2024年营收同比增长41.9%至35.32亿元 归母净利润同比增长173.3%至9.04亿元 创历史新高 [4][30] 业务结构 - 资管业务为第一大收入来源 2024年收入占比达32.4% [3][39] - 固收业务收入从2021年2.88亿元增至2024年6.46亿元 营收占比从11.03%提升至18.29% [2][44] - 投行业务成为战略增长点 2024年股权融资市占率提升至1.59%创历史新高 北交所股权承销规模排名行业第2 [3][77] - 经纪业务2024年收入5.35亿元同比增长4.10% 财富管理转型成效显著 投顾签约客户数与资产分别增长497.84%和712.96% [82] 固收业务 - 确立"以交易为核心 投资与销售为两翼"定位向交易驱动转型 [2][44] - 债券交易总量持续攀升 2018-2024年银行间与交易所债券交易量复合增速达20.1% 2024年交易量7.40万亿元 [45] - 银行间债券做市交易量2024年达2.29万亿元 市占率1.2% [45] - 债券投资以交易盘为主 2024年占比94.2% 债券投资收益率5.1%领先市场 [49] - 固定收益产品销售2024年规模1984亿元同比增长12% 地方债承销中标金额市占率3.25%排名行业第12 [55] 资管业务 - 券商资管在FOF、ABS、REITs等特色化业务加大布局 FOF产品2023-2024年新发占比达64.7%和41.2% [3][64] - 控股子公司创金合信私募资管规模持续领先 2024Q3月均规模7558亿元排名行业第1 [72] - 创金合信2024年营收9.75亿元同比增长6.1% 净利润1.22亿元同比增长15.6% [70] - 资管业务2024年营业利润2.71亿元同比增长21.5% 对利润贡献占比24.8% [60] 投行业务 - 北交所业务表现亮眼 2024年承销北交所债券规模42.42亿元位居行业第一 [80] - 企业债+公司债承销规模2024年262.5亿元同比增长110% [80] - 承销科技创新公司债62.29亿元 行业排名第14 [80] - 投行业务预计2025-2027年收入分别为2.93亿元、3.86亿元、4.64亿元 同比增长5.4%、31.7%、20.2% [14][93] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.56亿元、40.07亿元、43.03亿元 同比增长6.4%、6.7%、7.4% [4][15][94] - 预计归母净利润分别为9.74亿元、10.74亿元、11.77亿元 同比增长7.8%、10.3%、9.6% [4][15][94] - 对应EPS分别为0.23元、0.26元、0.28元 [4][15][94] - 预计ROE水平分别为5.8%、6.0%、6.2% [15][94] 估值比较 - 当前PE（TTM）38.22倍 PB（LF）2.05倍 2024年ROE为5.8% [96] - 可比公司首创证券、中银证券、山西证券、国海证券PE均值48.77倍 PB均值2.41倍 ROE均值4.7% [96]