投资评级 - 维持"增持"评级 目标价43.39元 当前股价41.83元[2][3] 核心观点 - 中报业绩低于市场预期 主因销售费用同比增长39%导致短期盈利承压[9] - 双品牌战略成效显著 丸美主品牌收入同比增长34% 恋火彩妆品牌收入增长24%[9] - 眼部产品表现突出 在大单品小红笔带动下销售收入同比大增76%[9] - 下半年盈利水平有望环比提升 因四季度为传统销售旺季且费用率预计下降[9] - 研发投入持续加大 在重组胶原蛋白领域取得突破 为医美业务延伸奠定基础[9] 财务预测 - 2025-2027年营收预测分别为38.02亿元/46.56亿元/55.82亿元 同比增长28.0%/22.5%/19.9%[7] - 2025-2027年归母净利润预测分别为4.30亿元/5.78亿元/7.33亿元 同比增长25.9%/34.4%/26.9%[7] - 毛利率持续提升 预计从2024年73.7%升至2027年75.2%[7] - 每股收益预测调整为1.07元/1.44元/1.83元（原预测1.11元/1.44元/1.85元）[2][10] - ROE稳步改善 预计从2024年10.2%提升至2027年16.3%[7] 估值分析 - DCF估值采用9.32%的WACC和2%的永续增长率假设[12] - 当前市盈率49.1倍（2024年） 预计2025-2027年降至39.0倍/29.0倍/22.9倍[7] - 市净率预计从2024年5.0倍降至2027年3.5倍[7] 业务表现 - 2024年上半年收入增长31% 二季度盈利同比下降23%[9] - 管理费用控制良好 得益于数字化工具运用和降本增效[9] - 流动资产结构健康 货币资金达20.32亿元[13] - 资产负债率31.9% 净负债率为0[13]