投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 短期受关税政策不确定性和服装终端消费不振影响，公司业绩承压，但长期竞争优势明确，国际化布局和行业整合趋势下头部企业更具优势 [1][3] - 国际业务成为增长主要驱动力，收入同比+14%，毛利率44.1%同比+1.2pct，海外产能布局持续推进 [2] - 公司通过完善客户服务、加速国际营销网络建设、坚定执行"大辅料"战略强化市场竞争力 [3] 财务表现 - 25H1营收23.4亿元同比+2%，归母净利3.7亿元同比-11%；25Q2营收13.6亿元同比-9%，归母净利2.7亿元同比-20% [1] - 毛利率保持较高水平，25H1整体毛利率42.9%同比+1pct，其中拉链毛利率43.3%，钮扣毛利率43.5% [1] - 调整后盈利预测：25-27年营收50/55/62亿元，归母净利6.7/7.4/8.2亿元，EPS 0.58/0.64/0.70元 [4] 业务结构 - 拉链业务收入12.9亿元占比55.3%同比+2.7%，钮扣收入9.3亿元占比39.6%同比微降0.17%，其他服饰辅料收入8467万元同比+11.2% [1] - 国内业务收入14.7亿元占比63%同比-4%，国际业务收入8.6亿元占比37%同比+14% [2] - 存货管控优化，纽扣库存5.4亿粒同比-17%，拉链库存2733万米同比-14%，库存周转天数31/29天 [1] 产能与布局 - 总产能：纽扣63亿粒，拉链4.85亿米，境内产能占比82%，境外占比18% [2] - 产能利用率65.28%，其中境内69%，境外48%，越南工业园24年3月投产处于产能爬坡阶段 [2] - 持续推进全球化战略，海外产能比重预计进一步提升 [2] 行业与竞争 - 服饰辅料行业竞争格局稳定，关税变动加速行业整合，有利于具备国际化能力的企业 [3] - 服装消费存在刚性需求，行业集中度有望提升，综合实力强的头部企业更具优势 [3]