投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比大幅增长87.8%至454.49亿元，归母净利润同比增长58.9%至18.53亿元，业绩表现符合预期 [3][7] - 公司销售均价达4.0万元/平方米，显著高于2024年重点房企均值2.2万元/平方米，体现高城市能级和领先产品力 [7] - 2025年上半年拿地金额333亿元，同比增加49.4%，拿地强度达63%，持续聚焦杭州市场（占比98%） [7] - 有息负债持续下降至317亿元，融资成本快速下降至3.1%，三条红线保持绿档 [7] - 可结算资源丰富，合同负债1,014亿元覆盖2024年地产结算收入1.5倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入454.49亿元（+87.8%），归母净利润18.53亿元（+58.9%），每股收益0.60元（+62.2%） [3][7] - 毛利率12.2%，同比提升2.7个百分点；三费费率2.1%，同比下降1.6个百分点 [7] - 2025年预测营收670.86亿元（-3.0%），归母净利润28.60亿元（+12.4%），每股收益0.92元 [3] - 2026年预测归母净利润31.48亿元（+10.0%），2027年预测34.76亿元（+10.4%） [3] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，2025-2027年分别为9.6%/9.7%/9.8% [3] 销售情况 - 2025年上半年销售额528亿元（-9.4%），销售面积132万平方米（+5.9%），克而瑞销售排名第10位（民营企业第1位） [7] - 2018-2024年连续7年保持杭州市占率第一 [7] - 2025年销售目标约1,000亿元，计划保持全国前15位，占全国总销售额1%以上 [7] 土地储备 - 2025年上半年新增土地储备101万平方米（+15.0%），拿地均价3.3万元/平方米（+29.9%） [7] - 土地储备结构：杭州占比73%，浙江省内（非杭州）17%，浙江省外10% [7] - 2025年计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，重点持续聚焦杭州市场 [7] 财务稳健性 - 2025年6月末剔除预收账款后资产负债率60.6%，净负债率4.1%，现金短债比3.8倍，持续保持三条红线绿档 [7] - 货币现金295亿元（+11.6%），有息负债317亿元（-12.7%） [7] - 计划2025年将权益有息负债降至300亿元以内，融资成本控制在3.2%以内 [7]