投资评级 - 维持长城证券"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 1H25营收28.6亿元，同比+44.2%；归母净利润13.8亿元，同比+91.9% [5] - 2Q25营收15.8亿元，同比/环比+47.0%/+23.9%；归母净利润7.8亿元，同比/环比+111.4%/+28.8% [5] - 1H25加权平均ROE为4.50%，同比+2.02个百分点 [5] - 预计25-27年净利润为21/22/24亿元，同比增速+32%/+8%/+8% [7] 业务收入结构 - 1H25证券主营业务收入中自营业务（净投资）占比61.0%，经纪业务占比16.9%，长期股权投资占比11.6%，投行业务占比4.9%，净利息收入占比3.3%，资管业务占比0.9% [7] - 2Q25各业务收入同比增速：经纪+21.6%、投行-15.0%、资管+115.2%、净利息+3210.3%、净投资收益+58.8%、长期股权投资+8.5% [7] 自营业务表现 - 期末金融投资资产632亿元，较年初+10.4%；交易性金融资产534亿元，较年初+6.0% [7] - 投资杠杆率2.03倍，较年初+0.12倍 [7] - 1H25年化自营投资收益率6.7%，较2024年提升2.61个百分点 [7] - 债券持仓规模345亿元，其中交易性金融资产债券持仓298亿元（占比86%） [7] - 其他权益工具公允价值51亿元，较年初增加18亿元（股票+17亿元，基金+1亿元） [7] - 1H25确认红利收入2.2亿元，达2024年全年水平的89% [7] 资管业务表现 - 联营合营企业投资收益（基金公司贡献）3.3亿元，同比+11.6% [7] - 景顺长城非货基金规模4,604亿元（较年初+10.0%），权益基金1,900亿元（-2.8%），债券基金2,553亿元（+21.3%） [7] - 长城基金非货基金规模1,393亿元（+8.8%），权益基金267亿元（+10.0%），债券基金1,112亿元（+7.5%） [7] - 景顺长城ETF规模577亿元，较年初增长91亿元（+18.8%），高于行业增速15.4% [7] 市场数据与预测 - 当前收盘价12.08元，市净率1.6倍，股息率1.08% [2] - 预测25-27年每股收益0.51/0.56/0.60元，ROE为6.75%/6.94%/7.18% [6] - 预测25-27年P/E为23.46/21.74/20.04倍，P/B为1.54/1.47/1.41倍 [6]