投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - Q2盈利显著修复 归母净利润环比增加2亿元至9947.7万元 扣非归母净利润环比增加2.3亿元至1亿元 [3] - 煤价上行和电力放量助力业绩改善 下半年煤价有望触底反弹 [3] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润2.43/3.72/4.72亿元 同比+133.4%/+53.1%/+26.9% [3] - 煤炭产能增长可期 煤-电-新能源一体化稳步发展 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入51.5亿元 同比+27.3% [3] - 2025Q2营收26.7亿元 环比+7.6% [3] - 2025H1归母净利润-509.5万元 同比-113.67% [3] - 2025Q2归母净利润9947.7万元 环比+2亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.11/0.18/0.22元 对应当前股价PE为45.0/29.4/23.2倍 [3] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量515.4万吨 同比+15.3% [4] - 2025H1商品煤对外销量394.7万吨 同比-3.1% [4] - 2025Q2商品煤产量297.4万吨 环比+36.4% [4] - 2025Q2商品煤销量225.9万吨 环比+33.8% [4] - 2025H1吨煤售价684.8元/吨 同比-22.3% [4] - 2025Q2吨煤售价631.5元/吨 环比-6% [4] - 2025H1吨煤成本513.2元/吨 同比-20.3% [4] - 2025Q2吨煤成本451.5元/吨 环比-24.2% [4] - 2025H1吨煤毛利135.6元/吨 同比-29.2% [4] - 2025Q2吨煤毛利179.9元/吨 环比+136.2% [4] 电力业务 - 2025H1发电量71.3亿度 同比+380% [4] - 2025H1上网电量66.9亿度 同比+375.2% [4] - 2025Q2发电量34.4亿度 环比-6.6% [4] - 2025Q2上网电量32.3亿度 环比-6.8% [4] - 2025H1平均上网电价0.3656元/度 同比-0.6% [4] - 2025Q2平均上网电价0.359元/度 环比-3.4% [4] 产能建设 - 马依西一井240万吨/年项目一采区120万吨/年已于2023年2月正式生产 [5] - 恒普发耳二矿90万吨/年项目于2023年12月正式生产 [5] - 上述矿井全面达产后可贡献年产能330万吨 [5] - 已建成投产火力发电264万千瓦 [5] - 共同投资建设新能源装机393.96万千瓦 其中并网容量303.14万千瓦 [5] - 已形成"风光火储"多能互补供应格局 [5] 政策支持 - 子公司符合西部地区鼓励类产业目录 享受15%企业所得税优惠 [5] - 获得顶峰发电奖补 增值税退税等其他收益合计4856.3万元 [5]