投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 1H2025实现收入32.2亿元，同比增长32.7% [4] - 1H2025归母净利润3.78亿元，同比增长22.6% [4] - 1H2025扣非归母净利润3.67亿元，同比增长26.5% [4] - 1H2025销售毛利率42.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - 1H2025销售净利率11.8%，同比下降0.9个百分点 [4] 业务板块表现 - 1H2025主粮收入18.8亿元，同比增长57.1% [5] - 主粮毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [5] - 1H2025宠物零食收入12.9亿元，同比增长8.3% [5] - 宠物零食毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [5] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [5] - 弗列加特品牌荣登2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1 [5] - 2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1 [5] 渠道建设进展 - 1H2025平台直销收入12.1亿元，同比增长39.7% [6] - 直销收入占主营业务收入比重37.73%，同比提升1.88个百分点 [6] - 阿里系和抖音平台直销收入8.85亿元，同比增长45.9% [6] - 阿里系和抖音收入占比27.6%，同比提升2.48个百分点 [6] - 销售费用支出6.8亿元，同比增长47.3% [6] - 业务宣传费3.7亿元，同比增长54.3% [6] - 销售费用1.84亿元，同比增长46.3% [6] 财务预测 - 预计2025年主营业务收入67.0亿元（前值63.74亿元），同比增长27.7% [7] - 预计2026年收入83.11亿元（前值78.16亿元），同比增长24.0% [7] - 预计2027年收入98.65亿元（前值96.14亿元），同比增长18.7% [7] - 预计2025年归母净利润7.42亿元（前值8.07亿元），同比增长18.8% [7] - 预计2026年净利润9.65亿元（前值10.0亿元），同比增长30.0% [7] - 预计2027年净利润11.95亿元（前值12.95亿元），同比增长23.8% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.86元、2.41元、2.99元 [7] - 预计2025年毛利率42.7%，2026年43.9%，2027年44.5% [10]