投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入21.85亿元（同比下降1.18%），归母净利润7.71亿元（同比下降14.62%），单二季度营业收入10.60亿元（同比下降10.88%），归母净利润3.34亿元（同比下降30.06%）[2] - 国内主营业务收入12.29亿元（同比下降12.81%），主要受体外诊断试剂集采价格下降及DRG/DIP支付改革导致检测量减少影响，其中国内试剂业务收入同比下降18.96%[3] - 海外主营业务收入9.52亿元（同比增长19.57%），试剂业务在仪器装机量带动下同比增长36.86%，海外收入占比提升至43.65%[3] - 综合毛利率为68.64%，受国内集采及仪器销售占比提升影响但仍保持稳定[3] 业务表现与战略布局 - 国内化学发光免疫分析仪装机774台，其中大型机占比74.81%，累计服务三级医院1,835家（覆盖率47.60%），三甲医院覆盖率达63.51%[4] - 海外销售化学发光免疫分析仪1,971台，中大型高端机型占比77.02%，在14个核心国家建立本地化运营体系，SATLARS T8流水线全球累计装机/销售179条（上半年新增92条）[4] - 旗舰机型MAGLUMI X10（1000T/H）及Biossays C10（2000T/H）取得国内注册证，14项小分子夹心法试剂获批上市[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为45.67亿元（同比增长0.7%）、52.11亿元（同比增长14.1%）、58.73亿元（同比增长12.7%）[5][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.61亿元（同比下降3.7%）、20.08亿元（同比增长14.0%）、24.04亿元（同比增长19.7%）[5][10] - 对应EPS分别为2.24元、2.56元、3.06元，PE倍数分别为27X、24X、20X[5][8][10]