投资评级 - 维持"买入"评级 公司估值处于低位且龙头地位稳固 [3] 核心观点 - 新国标落地推动行业标准趋严 可能对行业造成短期扰动 [3] - 下调2025/2026年归母净利润预测至26.19/30.13亿元（原预测27.22/32.58亿元） 新增2027年预测34.90亿元 [3] - 2025-2027年对应PE为12.33/10.71/9.25倍 估值具备吸引力 [3] - 产品端以"科技与时尚"为品牌主张 持续加强电机/控制器/电池/新材料等技术研发 [3] - 渠道端推进下沉策略与数智化系统建设 同时拓展北美/南美等国际渠道 [3] 财务表现 - 25H1营业收入130.3亿元 同比增长23% 归母净利润12.1亿元 同比增长27.6% [8] - 25H1毛利率19.2% 同比提升1.4个百分点 [8] - 25Q2营业收入68.0亿元 同比增20.6% 环比增9.1% 归母净利润6.1亿元 同比增30.1% [8] - 25Q2毛利率18.9% 同比升1.26个百分点 环比降0.72个百分点 [8] - 25H1经营活动现金流量净额25.9亿元 同比大幅增长123% [8] - 25H1资本开支11.8亿元 同比下降16% [8] - 25H1中期现金分红约5.5亿元 分红率达45% 同比提升15个百分点 [8] 业务数据 - 25H1电动两轮车销量605万辆 同比增长19.7% ASP达1924元 同比提升95元 [8] - 25H1电动三轮车销量20万辆 ASP为3550元 同比持平 [8] - 25H1单车净利194元 同比增长5.4% [8] - 25Q2电动两轮车销量319万辆 同比增19.3% ASP达1967元 [8] - 25Q2电动三轮车销量11.3万辆 同比下降14% ASP为3458元 [8] 费用控制 - 25Q2销售费用率4.15% 同比下降0.04个百分点 [8] - 25Q2管理费用率2.4% 同比下降0.47个百分点 [8] - 25Q2研发费用率2.5% 同比下降0.53个百分点 [8] - 25Q2期间费用率合计8.4% 同比下降0.35个百分点 [8] 盈利预测 - 2025E营业总收入276.56亿元 同比增长28% [1] - 2026E营业总收入309.75亿元 同比增长12% [1] - 2027E营业总收入340.72亿元 同比增长10% [1] - 2025E归母净利润26.19亿元 同比增长31.74% [1] - 2026E归母净利润30.13亿元 同比增长15.06% [1] - 2027E归母净利润34.90亿元 同比增长15.81% [1] 资本结构 - 最新收盘价37.15元 市净率3.43倍 [6] - 流通市值314.81亿元 总市值322.85亿元 [6] - 每股净资产10.83元 资产负债率60.93% [7]