投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2业绩环比大幅改善 归母净利润达17.9亿元 同比+32.3% 环比+84.1% [6] - 中期分红比例超预期提升 拟每10股派现3.20元 分红比例40.10% 较2024年提升7.87个百分点 [6] - 绿色铝产能提升至308万吨 铝产品产量161.32万吨 同比+15.59% [6] - 氧化铝价格回落带来成本改善 碳税政策推进强化绿色铝长期价值 [6] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润预计66.8/77.5/85.3亿元 对应PE为10/8/8倍 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入290.8亿元 同比+18.0% 归母净利润27.7亿元 同比+9.9% [5][6] - 2025E营业总收入预计590.18亿元 同比+8.4% 归母净利润66.76亿元 同比+51.3% [5][6] - 毛利率持续改善 2025H1达14.1% 2025E预计提升至16.7% [5] - ROE显著提升 2025E预计达19.4% 较2024年15.6%增长3.8个百分点 [5] 产能与项目进展 - 鹤庆溢鑫铝业新增3.4175万吨电解铝产能投产 [6] - 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权 推进文山/鹤庆探转采工作 [6] - 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目投产 建成再生铝示范线及金属镓项目 [6] - 云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线投产 煅后焦实收率同比提升6% [6] 行业与市场 - 国内电解铝产能逼近天花板 供需新格局支撑铝价上行预期 [6] - 当前市净率2.1倍 股息率2.18% 年化股息率预计达3.40% [1][6] - 流通A股市值653.36亿元 总股本34.68亿股 [1]