投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1总营业收入69.51亿元（同比减少5%），归母净利润22.29亿元（同比减少9%）[4] - 2025Q2总营业收入18.52亿元（同比减少30%），归母净利润5.85亿元（同比减少37%）[4] - 公司顺应行业趋势主动调整销售节奏，短期业绩承压但经营健康度提升，关注全国化布局进度[7] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降0.2个百分点至72.81%，主要因产品结构变化[5] - 2025Q2销售费用率同比增加7个百分点至19.02%，管理费用率同比增加2个百分点至5.65%[5] - 净利率同比下降4个百分点至31.58%[5] - 调整2025-2027年EPS预测分别为2.40/2.57/2.91元（前值2.95/3.24/3.60元）[7] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍[7] 产品结构分析 - 2025Q2特A+类产品营收11.42亿元（同比减少32%），特A类产品营收5.83亿元（同比减少28%）[6] - A类产品营收0.48亿元（同比减少40%），B类产品营收0.20亿元（同比减少13%）[6] - 次高端产品受消费场景萎缩影响显著[6] 区域市场表现 - 2025Q2省内营收16.11亿元（同比减少32%），省外营收1.91亿元（同比减少18%）[6] - 截至2025H1末经销商总数1299家，较年初净增加71家[6] - 省外市场表现相对优于省内，后续将推进省内乡镇精耕与省外国缘品牌培育[6] - 启动"四级市场"体系建设强化市场开拓能力[6] 盈利预测 - 预计2025年主营收入105.14亿元（同比减少8.9%），2026年110.54亿元（同比增长5.1%），2027年121.47亿元（同比增长9.9%）[10] - 预计2025年归母净利润29.97亿元（同比减少12.2%），2026年32.09亿元（同比增长7.1%），2027年36.27亿元（同比增长13.0%）[10] - 预计2025-2027年ROE分别为17.0%/16.1%/15.9%[10]