投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][17] 核心观点 - 公司二季度业绩稳健增长 2025H1营收53.62亿元（yoy+7.21%） 归母净利润7.99亿元（yoy+13.80%） 单Q2营收30.03亿元（yoy+6.49%） 净利润4.08亿元（yoy+2.36%） [1][8] - 拟每10股派发现金红利8.00元 分红率接近40% 达历史最高水平 [1][8] - 筹划发行H股 旨在加快海外业务发展和提升品牌国际知名度 [1][8] - 多品牌矩阵协同发力 主品牌珀莱雅营收39.79亿元（yoy-0.08%） 彩棠品牌营收7.05亿元（yoy+21.11%） Off&Relax营收2.79亿元（yoy+102.52%） 原色波塔营收0.97亿元（yoy+80.18%） [2][9] - 线上渠道收入占比提升至95.39% 营收51.09亿元（yoy+9.17%） 线下渠道营收2.47亿元（yoy-21.49%） [2][10] 财务表现 - 2025Q2毛利率73.85%（yoy+4.25pct） 净利率14.01%（yoy-0.50pct） 毛利率提升主因运费费率下降、赠品优化和采购议价能力增强 [3][13] - 销售费用率同比+5.97pct 管理及研发费用率分别-0.23pct和+0.04pct [3][13] - 存货周转天数82天（yoy减少14天） 经营性现金流净额6.18亿元（yoy+167.2%） [3][16] - 下调2025-2027年归母净利润预测至17.66/19.33/20.65亿元（原值18.69/21.44/23.88亿元） 对应PE为21/19/18倍 [4][17] 品牌与渠道分析 - 主品牌珀莱雅天猫/抖音ROI分别为3.2/2.5 抖音自播/达播/其他占比5.5/3.5/1 通过推新巩固大单品策略 [2][9] - 彩棠品牌天猫/抖音ROI分别为2/1.8 抖音自播/达播/其他占比2/6.5/1.5 预计明年全方位升级 [2][9] - Off&Relax和原色波塔收入占比分别提升至5.22%和1.81% 彩棠和OR已盈利 悦芙媞略亏 [2][9] - 单Q2线上收入28.8亿元（yoy+6.61%） 线下收入1.19亿元（yoy+4.15%） [2][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入118.73/127.69/134.50亿元 增速10.2%/7.6%/5.3% [5][21] - 预计每股收益4.45/4.87/5.20元 ROE为27.3%/25.4%/23.3% [5][21] - 毛利率预计维持在74%左右 EBIT Margin稳步提升至18% [5][21]